20260330-中金公司-中金_资产大挪移_重新定义安全资产_24页_4mb

中金 | 资产大挪移：重新定义安全资产

核心内容概述

本文由中金公司研究部发布，围绕“资产大挪移”这一主题，分析全球资产配置逻辑在地缘政治风险上升和美国政策变化背景下的转变。文章指出，随着旧国际秩序松动和地缘风险增加，安全资产的定义已从传统的美元避险资产（如美债、黄金）转向具有提升国家地缘安全与经济韧性的实物资产。同时，文章强调了美国“大重置”政策框架对全球资产配置趋势的影响，并对中国资产在全球化退潮和再工业化背景下的安全属性进行了分析。

主要观点

1. 全球资产配置逻辑转变

• 安全资产重新定义：传统避险资产（如美债、黄金）在地缘风险上升的背景下表现不佳，而具有地缘安全属性的实物资产（如能源、原材料、制造业）则成为新的安全资产。
• 资金再平衡：过去一年，全球资金从美股向非美市场转移，特别是新兴市场和欧洲股市表现优于美股，且美股内部呈现“价值顺周期”优于“成长风格”的趋势。
• 大宗商品配置增加：资金对大宗商品的配置比例持续上升，黄金、原油、农产品等表现较好，反映市场对实物资产的偏好。

2. 美国“大重置”政策背景

• 财政主导与金融抑制：美国正经历财政顺周期时期，政府通过财政刺激和金融抑制（如利率控制）来缓解债务压力并推动再工业化。
• 脱虚向实：政策重心从金融资本转向产业资本，推动制造业回流、就业增长和资本开支增加，反映美国对“国家安全”和“公平”的重视。
• 美元趋势性贬值：美元对实物资产的贬值趋势明显，且可能长期持续，影响全球资产定价逻辑。

3. 中国资产的安全属性

• 制造业与科技创新双轮驱动：中国制造业增加值占全球近三成，且在高科技领域（如AI）拥有全球领先的技术专利。
• A股韧性增强：A股在全球市场中表现出较强的抗风险能力，特别是在地缘冲突背景下，受益于中国制造业和科技实力的支撑。
• A股配置改善：全球资金对A股的配置比例显著提升，尤其是主动基金配置改善，显示市场对中国资产的重新评估。

关键信息

地缘政治与资产表现

• 美以伊冲突：2026年2月底的冲突引发全球资产震荡，能源板块领涨，而传统安全资产（如美债）下跌。
• 风险溢价上升：地缘冲突升级可能迫使美联储收紧货币政策，导致美债利率上升。

美国政策与经济结构

• 特朗普“大重置”框架：强调财政主导、脱虚向实、美元贬值，推动制造业回流和资源向实体经济倾斜。
• 经济“K型”分化：美国经济在高名义增速下呈现投资与消费的分化，投资端强劲，消费端疲软。
• 制造业回流：美国制造业PMI和PPI同比增速有望从底部回升，推动顺周期板块（资源、能源、工业、国防航天）表现优于科技股。

全球资产配置趋势

• 非美跑赢美股：新兴市场和非美发达市场股市表现优于美股，反映资金从美元资产向非美资产转移。
• 成长风格受压制：科技股因盈利驱动和估值压制表现疲软，价值风格则受益于顺周期经济环境。
• 大宗商品超级周期：在地缘风险和再工业化背景下，大宗商品可能长期处于上行周期，成为资金配置重点。

资产大挪移的影响

• 资金流向变化：资金在国别、风格与资产类别上发生再平衡，从美股向非美市场转移，从成长风格向价值风格转移，从金融资产向实物资产转移。
• 中国资产的吸引力：中国制造业和科技创新能力在全球再工业化背景下成为稀缺资源，A股作为代表，安全属性提升，有望成为全球资金配置的长期目标。
• 政策与市场联动：美国财政政策与货币政策的协同将推动全球资产配置的进一步调整，中国资产可能受益于这种全球性趋势。

结论

随着地缘政治风险上升和美国政策向“大重置”转型，全球资产配置逻辑发生根本性变化。安全资产不再局限于传统避险资产，而是转向具有提升国家地缘安全和经济韧性的实物资产。中国凭借强大的制造业能力和科技创新实力，其资产在全球资产再平衡中展现出更强的安全属性，有望成为长期资金配置的优选标的。