新三板策略报告：虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长-安信证券-20190908_11页_545kb

虎牙、斗鱼二季度盈利分析总结

核心内容

2019年第二季度，虎牙和斗鱼两大游戏直播平台双双实现盈利，业绩表现超出市场预期。虎牙单季度收入20.10亿元，同比增长93.6%，连续7个季度同比增速高于90%；斗鱼单季度收入18.73亿元，同比增长133%，尽管收入规模不及虎牙，但增长势头更为强劲。虎牙实现连续4个季度盈利，斗鱼则在2019年第一、第二季度实现双季度盈利。

主要观点

• 收入增长显著：两家平台均受益于电竞市场的发展，收入实现高速增长，其中斗鱼的增速更为突出。
• 付费用户与ARPU提升：付费用户数量增加及单用户平均收入（ARPU）的提升是推动收入增长的核心因素。
• 运营效率提升：斗鱼经营费用率大幅下降，接近虎牙水平，成为实现盈利的重要推动力。
• 电竞内容与平台生态建设：两家平台均加强电竞赛事直播内容的投入，构建以游戏为中心的直播生态，提升用户粘性与付费意愿。
• 腾讯生态支持：依托腾讯强大的游戏内容和用户基础，虎牙与斗鱼在电竞市场中占据有利位置，形成“游戏—电竞—直播”生态闭环。

关键信息

用户数据

• 月活跃用户（MAU）：

  • 虎牙：2019Q2达到1.44亿人，同比增长55%，环比增长16%。
  • 斗鱼：2019Q2达到1.63亿人，同比增长32.74%，环比增长3%。

• 付费用户：

  • 虎牙：2019Q2为490万人，环比下降9.26%，但付费率高达3.33%。
  • 斗鱼：2019Q2为670万人，同比增长123%，付费率2.58%。

• ARPU（单用户平均收入）：

  • 虎牙：2019Q2达到392元，环比增长36.11%，同比增长34.24%。
  • 斗鱼：2019Q2为255元，环比增长12.83%，同比增长13.83%。

收入构成

• 虎牙与斗鱼的收入均以直播为主，直播收入占比均超过90%。
• 虎牙直播收入占比长期维持在95%以上，斗鱼则逐年提升直播收入占比至2019Q2的91%。

运营效率

• 经营费用率：斗鱼经营费用率从2017Q4的20%以上下降至2019Q2的接近虎牙水平，显示运营效率显著提升。
• 毛利率与净利率：
  • 虎牙：自2018年三季度以来，毛利率稳定在16%左右，净利率约5%。
  • 斗鱼：2019Q2毛利率达到16.08%，接近虎牙；净利率为1.24%，已连续两个季度盈利。

电竞市场背景

• 2019年中国核心电竞爱好者预计达7500万人，电竞市场规模有望在2020年达到1353亿元。
• 电竞赛事商业化程度提升，成为推动市场增长的主要动力，预计2020年中国电竞生态将占据27.8%的市场份额。

腾讯生态支持

• 腾讯通过投资虎牙、斗鱼、哔哩哔哩、快手、微视等平台，构建“游戏—电竞—直播”泛娱乐生态。
• 《王者荣耀》、《绝地求生：刺激战场》等腾讯自研游戏占据国内移动电竞市场主流。
• 直播平台是电竞赛事信息获取的主要渠道，7月热度指数中直播平台居首。

风险提示

• 行业政策风险：直播行业面临监管不确定性。
• 市场竞争激烈：平台需持续创新以维持竞争优势。
• 用户红利消失：国内用户增长趋缓，需依赖海外拓展与内容创新。

总结

虎牙与斗鱼在2019年第二季度均实现收入与盈利的大幅增长，主要得益于电竞市场的扩张、付费用户数量的增加以及ARPU的提升。虎牙凭借其公会管理体系，有效维护中小主播生态，提升内容质量与用户粘性；斗鱼则通过降低经营费用率、提升运营效率，实现连续盈利。两者均依托腾讯强大的游戏与电竞资源，构建了“游戏—电竞—直播”一体化的泛娱乐生态，成为行业增长的重要推动者。然而，随着国内用户红利的逐渐消退，平台需进一步拓展海外市场、强化内容运营以应对未来挑战。