20260810-中邮证券-天合光能-688599.SH-上半年组件毛利转正_海外储能业务高增长_4页_406kb

公司分析总结

核心内容概览

本报告首次覆盖某光伏企业，对其2026年上半年的财务表现、业务进展及未来盈利预测进行分析，并给出“买入”投资评级。报告指出，尽管公司上半年整体业绩仍面临挑战，但其在组件毛利、海外储能业务及技术迭代方面取得积极进展，展现出较强的业务复苏潜力。

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主要观点

• 财务表现：

  • 2026年上半年公司实现营收319.9亿元，同比小幅增长3.0%；
  • 归母净利亏损2.7亿元，同比减亏90.8%，扭亏为盈；
  • 扣非归母净利亏损28.9亿元，同比减亏2.2%；
  • 非经常性损益贡献显著，主要来自处置T1EnergyInc股票及公允价值变动收益。

• 业务亮点：

  • 组件业务：
    • 上半年组件出货量超25GW，光伏产品营收177.9亿元，同比下滑11.4%；
    • 毛利率1.3%，同比提升3.8个百分点，首次实现毛利转正；
    • 技术迭代持续推进，自研叠层组件峰值功率达907W，全面积效率29.2%，创世界纪录。
  • 储能业务：
    • 储能业务收入24.7亿元，同比增长92.3%；
    • 毛利率21.0%，同比提升5.4个百分点，盈利质量明显改善；
    • 出货量超5GWh，同比增长188%；
    • 海外项目数量同比增长250%，欧洲、亚太、拉美市场均取得积极进展；
    • 全球储能新签订单量已超16GWh，订单储备充足，全年出货目标为16GWh。
  • 多元化布局：
    • 分布式系统贡献正向利润；
    • 支架业务在WoodMac制造商排名中位列全球第二；
    • 针对AIDC场景进行一体化商业模式探索。

• 盈利预测与投资评级：

  • 预计2026-2028年公司营收分别为773.5亿、889.6亿、1074.4亿元，归母净利润分别为2.9亿、19.1亿、39.3亿元；
  • 对应PE分别为112.76倍、16.86倍、8.20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

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关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：13.77元
• 总股本/流通股本：23.43亿股
• 总市值/流通市值：323亿元
• 52周内最高/最低价：23.33元 / 12.02元
• 资产负债率：76.9%
• 市盈率：-4.25（负值表示亏损）
• 第一大股东：江苏盘基投资有限公司

财务预测

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	66975	77347	88958	107441
归母净利润(百万元)	-7031	286	1914	3935
每股收益(元/股)	-3.00	0.12	0.82	1.68
市盈率(P/E)	-4.59	112.76	16.86	8.20

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	5.2%	9.1%	11.7%	13.1%
净利率	-10.5%	0.4%	2.2%	3.7%
ROE	-32.8%	1.4%	8.4%	14.7%
ROIC	-6.6%	0.9%	3.5%	6.2%
资产负债率	76.9%	76.5%	76.1%	75.5%
流动比率	1.20	1.12	1.12	1.16

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外政策变化
• 汇率波动

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投资建议

根据中邮证券的投资评级标准，报告给予该股“买入”评级，预期其相对同期基准指数涨幅在20%以上。

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联系信息

• 分析师：
  • 盛炜（SAC编号：S1340525120008，邮箱：shengwei@cnpsec.com）
  • 杨帅波（SAC编号：S1340524070002，邮箱：yangshuaibo@cnpsec.com）
• 研究助理：闫依洋（SAC编号：S1340126050013，邮箱：yanyiyang@cnpsec.com）

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