有色金属行业：以史为鉴，流动性危机解除转向经济刺激，正是金银布局良机-20200325-兴业证券-15页_2mb

贵金属投资分析总结

核心内容

本报告分析了当前全球公共卫生事件对金融市场的影响，并结合历史金融危机（如2008年次贷危机和2010-2012年欧债危机）的复盘，提出当前黄金和白银的配置时机。

主要观点

1. 流动性危机解除是贵金属配置的最佳时机：

   • 历史数据显示，在流动性危机解除并转向货币和财政刺激政策阶段，贵金属价格往往迎来上涨。
   • 当前市场状态类似于2008年次贷危机从第三阶段向第四阶段演化，美国长端国债利率企稳，美联储降息推动实际利率下行，利好贵金属。

2. 贵金属与实际利率负相关：

   • 黄金价格长期与美国实际利率呈负相关关系，当前实际利率处于下行通道，利好黄金。
   • 银价同样受益于实际利率下行和通胀预期提升，表现出更强的向上弹性。

3. 金银比的走势：

   • 在流动性风险缓和、政策刺激落地后，金银比通常回落，表明白银的避险属性回归。
   • 历史数据显示，次贷危机和欧债危机期间金银比未发生根本性偏移，政策转向阶段金银比开始回落，是白银布局的重要窗口期。

4. 当前市场环境：

   • 全球公共卫生事件引发市场恐慌，油价下跌加剧了通缩预期。
   • 美联储推出大规模量化宽松政策（QE），并调降利率，以稳定金融市场。
   • 随着政策刺激落地，市场通缩预期缓解，通胀预期提升，黄金和白银有望受益。

关键信息

事件背景

• 全球公共卫生事件蔓延，OPEC+减产失败，油价下跌，市场面临金融和经济危机。
• 美联储采取了一系列措施稳定市场，包括临时调降利率、购买长期债券、推出7000亿美元QE计划，每日和定期回购利率重设为0%。

历史复盘

2008年次贷危机下的贵金属走势

1. 2007年8月 - 2008年3月：危机逐步蔓延，避险资产普涨，黄金价格上涨。
2. 2008年3月 - 2008年8月：市场进入缓冲期，黄金震荡下跌。
3. 2008年9月 - 2008年10月：流动性危机爆发，黄金和白银价格下跌。
4. 2008年10月 - 2009年5月：流动性修复，黄金价格快速上涨，白银表现更强。

2010-2012年欧债危机下的贵金属走势

1. 2010年4月 - 2011年9月：危机初期，黄金价格上涨，白银受工业需求推动进入牛市。
2. 2011年9月 - 2012年1月：危机扩散，黄金震荡下跌，金银比走阔。
3. 2012年1月之后：政策救市，黄金和白银价格回升，金银比回落。

当前投资逻辑

• 当前市场状态与2008年次贷危机第四阶段相似，流动性危机逐步缓解，货币和财政刺激政策落地，利好贵金属。
• 随着通胀预期上升，实际利率下行，黄金和白银价格有望持续走高。
• 金银比回落，白银更具配置价值，是重要的布局窗口期。

建议配置标的

• 黄金：山东黄金、银泰黄金
• 白银：恒邦股份、盛达资源

风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 美国经济超预期

报告结构

• 事件：全球公共卫生事件引发市场危机，美联储推出多项救市政策。
• 点评：通过历史复盘分析，指出当前市场与2008年次贷危机和欧债危机的相似性。
• 投资建议：建议在流动性危机解除阶段配置黄金和白银。
• 风险提示：提醒投资者注意美联储政策和美国经济的不确定性。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 投资评级说明：报告中的投资建议基于12个月内相对市场指数的表现。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不承担因使用报告而产生的法律责任。
• 特别声明：公司可能持有相关公司证券头寸，可能存在利益冲突。

总结

当前市场环境与2008年次贷危机和欧债危机的后期阶段相似，流动性风险逐步缓和，货币和财政刺激政策落地，有利于黄金和白银价格走高。金银比回落，白银表现更优，是重要的配置窗口。建议投资者关注黄金和白银标的，如山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。同时，需注意美联储货币政策和美国经济超预期的风险。