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基本半导体(9971.HK) IPO 点评总结

公司概览

基本半导体成立于2016年，是一家专注于SiC功率器件的中国科技公司。其产品包括SiC功率模块、SiC分立器件及功率半导体栅极驱动器，广泛应用于新能源汽车、可再生能源及工业控制等领域。

根据弗若斯特沙利文数据，基本半导体在2024年收入方面，中国SiC功率模块市场排名第六，中国企业中排名第三，市场份额约为2.9%；在SiC分立器件及功率半导体栅极驱动器市场分别排名第九。尽管公司具备较稀缺的SiC产品矩阵和车规级导入基础，但其仍处于规模化爬坡和亏损阶段。

行业状况及前景

SiC功率器件行业受益于新能源汽车高压平台、光伏储能、工业电源及服务器电源升级等需求，正处于较高的景气周期。预计中国SiC功率器件市场规模将从2020年的11亿元增长至2029年的428亿元，复合增速达59.7%。同时，中国SiC在功率器件中的渗透率预计从2020年的0.9%提升至2029年的19.0%。

然而，全球及中国市场仍由头部国际厂商主导，国产厂商在车规级可靠性、晶圆供应、良率和客户导入周期等方面仍需突破。

优势与机遇

• 产品矩阵丰富：公司具备SiC模块、分立器件和驱动器的完整产品线，能够形成一定协同效应，更容易参与系统级方案导入。
• 车规级导入进展：已获得4个新能源汽车新增定点项目，并有来自日本、巴西的全国产车规级产品样品需求或订单，若后续量产节奏兑现，将有助于收入结构优化。
• 客户结构改善：2025年汽车电子客户达39家，可再生能源及工业客户达426家，最大客户收入占比从2024年的45.5%降至2025年的20.6%，前五大客户占比从63.1%降至40.4%。
• 高估值逻辑：公司以SiC为核心标签上市，获得较高PS估值，主要基于车规级SiC量产窗口期和国产替代空间的预期。

弱项与风险

• 收入规模较小：2025年收入仅为人民币3.11亿元，尚未实现稳定盈利。
• 毛利率为负：2023-2025年毛利率分别为-59.6%、-9.7%和-10.9%，盈利能力仍需时间验证。
• 客户认证与量产不确定性：SiC器件进入新能源汽车主驱、OBC、DC/DC等核心场景后，客户验证周期长、可靠性要求高，量产爬坡存在较大不确定性。
• 竞争与供应链风险：国内外SiC龙头在晶圆、外延、器件设计、封装测试和车规客户资源方面具备明显优势，价格竞争可能影响毛利修复速度。
• 依赖单一市场：公司2025年前五大供应商采购占比达38.2%，供应链集中度较高，可能影响交付能力和盈利拐点。

IPO 信息

• 上市日期：2026年7月8日
• 发行价范围：27.49 - 31.62 港元
• 发行股数：27,386,200股H股新股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权
• 发行后总股本：304,289,725股
• 集资金额：7.53 - 8.66 亿港元
• 发行后市值：83.65 - 96.22 亿港元
• 市净率：12 - 11.98 倍
• 保荐人：国金证券(香港)、中银国际
• 账簿管理人：国金证券(香港)、中银国际、富途证券等
• 会计师：EY

投资建议

基本半导体是港股市场中较少见的纯SiC功率器件公司，其核心看点包括行业空间、国产替代逻辑和车规级导入进展。然而，当前估值较高，对未来的收入增长和盈利修复要求也更高，风险收益比并不便宜。我们给予IPO评分5.3分，建议现金认购。

风险提示

• 下游新能源汽车及新能源行业需求波动
• 车规级客户认证或量产进度不及预期
• 产品良率和产能利用率改善慢于预期
• 行业价格竞争加剧
• 持续亏损及现金流压力
• H股流通比例、市场情绪和上市初期流动性波动风险

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月的投资收益率为15%以上
• 增持：预期未来6个月的投资收益率为5%至15%
• 中性：预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%
• 减持：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下

规范性披露

• 分析员或其有联系者未担任公司董事或高级职员
• 分析员或其有联系者未拥有公司财务权益
• 国投证券国际拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有

客户服务

• 香港：2213 1888
• 国内：40086 95517

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