深度报告-20220117-安信证券-国恩股份-002768.SZ-新材料一体化平台规模显现_多领域快速成长未来可期_45页_1mb

国恩股份（002768.SZ）文档总结

核心内容

国恩股份是一家以改性塑料为核心业务，同时拓展至高分子复合材料、人造草坪、光学材料、医用防护材料、可降解材料、专用车及模块化房等领域的综合新材料企业。公司以“一体两翼”战略为核心，打造了涵盖化工产业和大健康产业的新材料一体化平台，近年来实现了快速成长。

主要观点

• 业务板块多元发展：公司已形成涵盖改性塑料、高分子复合材料、人造草坪、光学材料、医用防护材料、可降解材料、专用车及模块化房等七大业务板块，以及大健康领域中的空心胶囊、明胶、胶原蛋白肽等产品。
• 客户资源优质：公司与海信、格力、TCL、京东方、比亚迪、华为、小米等多家行业龙头企业建立战略合作，客户集中度较高，客户粘性强。
• 成本控制能力强：公司原材料占成本比例超过90%，且成本传导机制顺畅，毛利率在2021年稳步提升。
• 研发实力雄厚：公司拥有大量专利，涵盖多个业务板块，具备高分子材料合成、改性、系统结构仿真分析、耐候测试等核心技术能力。
• 战略投资与并购：通过投资浙江一塑、江苏国恒，以及收购东宝生物，公司向产业链上下游延伸，实现一体化生产布局。
• 行业前景广阔：公司布局的多个业务板块，如汽车轻量化、光学材料、人造草坪等，均受益于行业发展趋势，未来增长潜力大。

关键信息

1. 公司财务表现

• 营收与净利润：2019-2021年营收分别为5,069.4百万元、7,181.3百万元、8,809.3百万元，净利润分别为396.0百万元、730.8百万元、674.6百万元，近5年营收和净利润复合增长率分别为53.8%和53.7%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。
• 股价表现：2022年1月14日股价为29.51元，6个月目标价为35元。

2. 业务板块与应用领域

3. 成本结构与原材料

• 原材料占比：超过90%，主要为ABS、PS、PP。
• 原材料价格波动：2021年上半年ABS、PS、PP均价分别上涨31.1%、23.5%、13.5%，但公司毛利率仍稳步提升。
• 成本传导机制：公司具备良好的成本传导能力，能有效应对原材料价格波动。

4. 客户结构与市场策略

• 客户集中度：2020年前五大客户销售占比约50%，主要客户包括海信、格力、TCL、京东方、比亚迪等。
• 市场策略：以销定产，主要为内销，内销占比达99%，出口较少但享受一定退税政策。
• 应收账款周转率：公司应收账款周转率较高，行业话语权强。

5. 股权结构与子公司布局

• 股权结构：实际控制人为王爱国、徐波夫妇，合计控股55.30%。
• 子公司布局：公司拥有9家一级子公司，涵盖改性材料、人造草坪、光显材料、医用防护材料等，形成多领域协同效应。

6. 技术研发与专利布局

• 专利数量：截至2021年7月，公司公开专利92项，其中改性材料40项，空心胶囊32项。
• 专利类型：发明专利54项，实用新型27项，外观设计7项，发明授权4项。
• 专利增长趋势：自2017年起专利数量大幅增加，研发实力持续增强。

7. 业务发展与未来规划

• 改性塑料：作为公司核心业务，应用于家电、汽车、新能源等领域，产品矩阵丰富，客户粘性强。
• 高分子复合材料：具备SMC、BMC、FRP等工艺技术，应用于汽车、风电、轨道交通等领域，未来需求增长迅速。
• 人造草坪：公司已获得FIFA认证，产品性能优异，市场占有率不断提升。
• 光学材料：公司设立国骐光电，专注于导光板、扩散板、膜片材料等，技术达到国内领先水平，产品进入市场主流客户。
• 医用防护材料：公司通过熔喷聚丙烯、熔喷布等产品，成功切入医疗器械、医用耗材等高壁垒行业。

8. 行业趋势与政策支持

• 政策支持：国家政策推动体育休闲、新能源汽车、光学显示、大健康等多个领域的发展，公司受益明显。
• 市场需求：改性塑料、高分子复合材料、人造草坪、光学材料等均面临持续增长，公司具备先发优势。

9. 风险提示

• 产品需求不及预期：受宏观经济和下游行业波动影响，可能存在需求下滑风险。
• 原材料价格波动：ABS、PS、PP等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 市场竞争加剧：公司在多个领域面临激烈的市场竞争，需持续创新以保持优势。

总结

国恩股份通过“一体两翼”战略，构建了新材料一体化平台，覆盖多个高成长性领域，客户资源优质，技术实力强，未来增长潜力巨大。公司具备良好的成本控制能力和市场拓展能力，发展前景广阔，但需关注原材料价格波动和市场需求变化等风险。