20181217-国金证券-佳都转债申购价值分析_平价较低_审慎参与_6页_674kb

佳都转债申购价值分析总结

核心内容

佳都新太科技股份有限公司（以下简称“佳都科技”）于2018年12月19日发行8.74723亿元可转债，募集资金主要用于城市视觉感知系统及智能终端项目和轨道交通大数据平台及智能装备项目。本文对佳都转债的申购价值进行了分析，建议投资者审慎参与。

主要观点

1. 转债基本要素

• 债底价值：84.49元，YTM为2.30%，债底保护性一般。
• 转股价格：7.95元/股，对应正股收盘价7.15元，平价为89.94元，平价较低。
• 下修条款：当股价连续20个交易日低于转股价的90%时，可触发转股价下修。
• 赎回条款：若股价连续30个交易日不低于转股价的130%，或未转股余额不足3,000万元时，可行使赎回权。
• 回售条款：在最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于转股价的70%，可转债持有人有权回售。
• 稀释率：按初始转股价转股，总股本稀释率为6.80%，流通股稀释率为7.95%，稀释程度较小。

2. 发行安排

• 发行日期：2018年12月19日（T日）
• 申购方式：原股东优先配售、网下对机构投资者配售、网上向社会公众投资者发售
• 配售比例：预计为20%，原股东申购金额约占总发行规模的20%，剩余80%由网下和网上投资者申购
• 网下中签率：预计在0.32% ~ 1.58%之间，取决于参与机构数量和单户申购金额

3. 上市价格预期

• 平价：89.94元，低于可比转债高能转债（89.87元）和科森转债（90.39元）
• 转股溢价率：预计上市首日转股溢价率在5% ~ 10%之间
• 上市价格区间：94 ~ 99元，价格中枢为96.5元左右

关键信息

正股基本面分析

• 公司简介：佳都科技主要从事智能化技术、产品和行业解决方案的研发及应用，专注于智能轨道交通、智慧城市和网络及云计算产品与服务三大业务板块。
• 营业收入构成：2017年，智能轨道交通、智慧城市、网络及云计算产品与服务分别实现收入10.74亿元、15.27亿元、15.14亿元，占主营业务收入比重分别为24.96%、35.48%、35.17%。
• 行业前景：受益于智慧城市和智慧轨道交通行业的快速发展，预计到2020年，安防行业总产值将达8000亿元，城市轨道交通运营总里程将达7000公里。
• 公司资质：公司拥有建筑智能化系统设计专项甲级等多项高级资质，具备丰富的项目实施经验。
• 财务状况：2017年，公司资产总额62.01亿元，所有者权益33.35亿元，剔除应收账款后的资产负债率为43.12%。公司实现营业总收入43.12亿元，净利润2.16亿元，但毛利率有所下滑，主要受低毛利率项目影响。
• 运营效率：公司存货和应收账款规模逐年增加，周转速度偏慢，存在较大资金压力，但运营效率逐年好转。

风险提示

• 股市波动风险：市场波动可能影响转债价格和正股表现。
• 正股业绩不及预期：若佳都科技正股表现不佳，可能影响转债的转股价值和整体表现。

申购建议

鉴于佳都转债平价较低，下修条款较易触发，且公司正股基本面尚可但存在一定的财务压力，建议投资者审慎参与申购，关注市场动态和正股表现。

参考信息

• 分析师：周岳
• 执业编号：S1130518120001
• 联系方式：zhouyue1@gjzq.com.cn

附：图表说明

• 图表1：佳都转债基本信息梳理
• 图表2：佳都转债发行申购日期表
• 图表3：佳都股份营业收入构成（单位：万元）
• 图表4：2017年各项主营业务收入占比
• 图表5：全国轨道交通完成投资额情况（单位：亿元）
• 图表6：全国安防行业和轨道交通行业发展迅速
• 图表7：佳都科技资产负债率水平适中
• 图表8：佳都科技营业收入增长较快
• 图表9：佳都科技周转速度偏慢，运营效率逐年好转
• 图表10：佳都科技利息保障倍数较高

来源：Wind，国金证券研究所