20141224-中国银河-纺织服饰行业_2015年度投资策略报告-管理积淀精选优质蓝筹_转型延续发掘潜在标的_28页_1mb

2015年度纺织服饰行业投资策略报告总结

核心内容概览

本报告对2014年纺织服饰行业表现进行了回顾，并对未来2015年的投资机会进行了展望。整体来看，2014年行业经历低迷与震荡，部分转型公司表现突出，而主流公司则涨幅有限。2015年行业整体仍维持“谨慎推荐”评级，投资机会主要围绕“管理积淀”与“求变”两条主线展开，同时关注生产型企业中棉纺、辅配料、印染等细分领域的投资机会。

主要观点

1. 2014年回顾：股价触底向上、运营分化加剧

• 板块整体触底反弹：自2014年7月起，纺服板块整体触底反弹，但增长动力主要来自于转型类公司。
• 运营分化：转型类公司如百圆裤业、凯瑞德、际华集团等涨幅显著（超过100%），而主流公司如朗姿股份、美邦服饰等涨幅有限，甚至全年无增长。
• 发展主线：2014年行业内公司发展主要围绕“管理积淀”、“求变”及“多元化”三大主线。

2. 2015年展望：谨慎推荐，投资机会自下而上

• 零售环境谨慎：服装零售增速依然较低，电商增速回归正常，整体零售环境仍面临挑战。
• 投资主线：
  • 管理积淀型：如海澜之家、森马服饰、飞亚达、富安娜等，受益于管理能力提升、EPS增长及估值修复。
  • 求变型及主题型：如罗莱家纺、探路者、朗姿股份、奥康国际等，依托新业务或主题概念（如迪斯尼、体育）带来估值提升。

关键信息

一、品牌服饰与家纺板块

1. 管理积淀型企业

• 海澜之家：2015年预计收入147.7亿元、利润30.4亿元，投资收益率预计30%+，估值29.3倍。
• 森马服饰：2015年预计收入86.57亿元、利润13.51亿元，估值20倍，合理估值320亿元，投资收益率接近40%。
• 飞亚达：2015年预计收入35.52亿元、利润1.98亿元，估值25倍，投资收益率27%。
• 富安娜：2015年预计收入20.55亿元、利润3.98亿元，估值20倍，投资收益率39.3%。

2. 求变及主题型企业

• 罗莱家纺：当前股价具备安全边际，2015年对外投资预期带来估值提升，合理价值95-120亿元，股价上涨空间30%-50%。
• 探路者：发展体育产业具有优势，当前PE为29.3倍，预计2015年收入19.94亿元、利润3.49亿元，投资收益率15%。
• 朗姿股份：借力韩国时尚基因，2015年收入13.35亿元、利润1.54亿元，PE为29.07倍，投资收益率20%。
• 奥康国际：通过杠杆式员工持股计划提升市场预期，2015年预计收入29.65亿元、利润3.03亿元，投资收益率15%。
• 美盛文化、贵人鸟：分别受益于迪斯尼主题和体育产业主题，为阶段性投资机会。

二、纺织服装生产型企业

1. 需求环境好于品牌服饰

• 国内需求：2012-2014年社会消费品零售总额增速分别为14.3%、13.1%、12%，整体表现稳定。
• 国际需求：2012-2014年出口增速分别为2.8%、11.4%、5.71%，预计2015年需求环境不会明显恶化。

2. 棉纺行业

• 棉价走势：预计2015年3-6月见底，棉纺企业受益于毛利率提升。
• 重点公司：
  • 鲁泰A：2015年预计净利润11.21亿元、EPS 0.72元，PE 13.39倍。
  • 联发股份：2015年预计净利润3.09亿元、EPS 0.72元，PE 12.42倍。
  • 华孚色纺：2015年预计净利润3.00亿元、EPS 0.48元，PE 17.84倍。
  • 百隆东方：2015年预计净利润5.93亿元、EPS 0.48元，PE 15.51倍。

3. 裘皮行业

• 华斯股份：作为裘皮龙头，具备原料价格底部优势，未来发展空间广阔。
• 公司布局：拥有貂皮加工、原料市场、服装市场及产业园，未来有望通过整合提升价值。
• 2015年业绩：预计归属于上市公司股东净利润0.85亿元，同比-20%。

4. 辅配料行业

• 行业复苏：2014年受益于原料价格下跌及下游需求恢复，2015年趋势延续。
• 重点公司：
  • 伟星股份：2015年预计净利润2.77亿元、EPS 0.82元，PE 11.64倍。
  • 浔兴股份：2015年预计净利润2.68亿元、EPS 0.82元，PE 14.2倍。

5. 印染行业

• 环保驱动整合：环保标准提高推动行业整合，龙头公司如航民股份、美欣达受益。
• 航民股份：2015年预计净利润5.05亿元、EPS 0.79元，PE 10.5倍。
• 风险因素：下游需求恢复低于预期。

6. 主题性投资机会

• 国企改革：际华集团作为国企改革试点，具备多重投资逻辑（体育、军工、土地资源）。
• 大集团小上市公司：红豆股份作为红豆集团的服装板块整合平台，2015年重点跟踪。

总结

2015年纺织服饰行业整体表现仍以“谨慎推荐”为主，投资机会更多依赖于个股的管理能力提升、新业务拓展及行业整合。重点推荐“管理积淀”型企业如海澜之家、森马服饰、飞亚达、富安娜，以及“求变”型企业如罗莱家纺、探路者、朗姿股份、奥康国际。生产型企业中，棉纺、辅配料及印染行业具备阶段性投资机会，尤其关注棉价底部、环保整合及国企改革带来的红利。