20181230-国金证券-社会服务行业2019年度策略报告_19年关注绩优标的_重视现金流及商誉风险_32页_3mb

社会服务业行业研究总结（买入维持评级）

核心内容概述

本报告为2019年社会服务业（餐饮旅游）行业策略分析，重点推荐中国国旅、宋城演艺和锦江股份。报告指出2019年行业投资逻辑仍以价值投资为主，关注成长性与确定性较强的标的，同时警惕现金流及商誉减值风险。整体来看，2018年行业景气度有所转弱，但2019年有望迎来边际改善。

主要观点

• 2019年重点布局板块：免税、主题景区和酒店板块为2019年重点布局领域，具有较高的成长性。
• 免税板块：2018年政策放开，中免通过收购和竞标确立国内免税霸主地位。2019年政策性突破及国内免税需求增长预期较强，中国国旅受益明显。
• 主题景区板块：主题景区将回归异地复制与管理输出模式，宋城演艺凭借其旅游演艺项目编创和设计能力，以及六间房的重组，有望降低商誉风险，推动业绩增长。
• 酒店板块：酒店板块将延续中端化趋势，通过内部结构升级与加盟模式实现快速扩张，锦江股份和首旅酒店在中端酒店布局上表现突出。
• 估值分析：2018年板块估值整体处于历史低位，其中酒店、主题景区、传统景区及出境游板块估值最低，存在被低估的可能。
• 商誉风险：2018年并购活动频繁，商誉风险显现，但免税及酒店板块商誉风险相对较小，宋城演艺通过重组已逐步消除高商誉影响。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金社会服务业指数：3017.06
• 沪深300指数：3010.65
• 上证指数：2493.90
• 深证成指：7239.79
• 中小板综指：7336.11

2. 2018年板块表现

• 餐饮旅游板块整体跌幅为-8.76%，其中免税板块涨幅最大（+39.8%），出境游板块跌幅最深（-43.3%）。
• 个股表现分化明显，如中国国旅、广州酒家、宋城演艺涨幅较好，凯撒旅游、峨眉山、众信旅游等跌幅较大。

3. 2019年投资建议

• 中国国旅：受益于三亚海棠湾免税店的内生增长、毛利率提升及市内免税店牌照的运用，维持买入评级。
• 宋城演艺：线下景区持续增长，轻资产输出带来新的业绩增长点，六间房重组释放商誉风险，维持买入评级。
• 锦江股份：中端酒店市场发展黄金期，公司估值较低，预计2018-2020年业绩分别为12亿、15亿、17亿元，维持买入评级。

4. 风险提示

• 极端天气及不安全因素可能影响游客意愿。
• 宏观经济增速放缓可能抑制旅游消费。
• 负面政策出台可能限制行业发展。
• 业绩不及预期可能对板块造成冲击。

重点板块分析

免税板块

• 政策放开，中免成为国内免税龙头。
• 中国国旅通过收购上海日上获得多个机场免税经营权，毛利率有望从45%提升至55%。
• 市内免税店牌照将助力进一步拓展免税市场。

主题景区板块

• 宋城演艺具备较强的旅游演艺能力，通过异地复制与管理输出实现扩张。
• 六间房重组后消除商誉风险，预计2019-2021年多个新景区落地，业绩有望提升。

酒店板块

• 酒店板块将延续中端化趋势，通过内部结构优化和加盟模式实现增长。
• 锦江、华住、首旅等公司中高端酒店占比超80%，RevPar表现良好。

行业趋势与政策影响

• 2018年行业整体景气度转弱，但2019年存在边际改善空间。
• 中国出境游市场受外部不安全事件影响，但随着事件平息，市场有望回暖。
• 国内旅游人次及收入持续增长，国内游增速远高于GDP增速。
• 免税政策进一步开放，将有效拉动境外消费回流，推动行业增长。

结论

2019年社会服务业板块投资逻辑以价值投资为主，重点布局免税、主题景区及酒店板块。整体板块估值处于历史低位，存在被低估可能。建议投资者关注具备成长性与确定性的绩优标的，同时防范商誉减值及宏观经济风险。