电力行业2020年中报综述：煤廉火斐然，水枯暂敛芒-20200903-长江证券-39页_2mb

报告摘要

电力行业2020年中报综述总结

核心内容

2020年上半年，电力行业整体表现有所改善，主要得益于成本端的优化，尤其是火电板块的业绩显著增长。尽管全社会用电量同比下降1.3%，但火电公司受益于煤价回落，实现归母净利润同比增长26.79%。二季度电力板块业绩同比增幅达44.52%，主要受需求复苏及煤价进一步下行影响。水电板块受来水偏枯影响，业绩下滑，但部分公司如黔源电力、川投能源因流域来水较好而表现优于行业平均水平。地方电网板块因三峡水利资产重组，营收增长显著，但净利润仍受政策性让利影响。

主要观点

火电板块：
- 2020年上半年火电营收同比减少6.18%，但归母净利润增长26.79%，主要受益于煤价回落带来的成本下降。
- 二季度火电营收同比增长0.58%，归母净利润同比大增85.90%，需求边际改善及煤价持续下行是主要驱动因素。
- 火电毛利率同比上升2.73个百分点，期间费用率同比下降0.04个百分点，ROE和ROA均有所提升。
水电板块：
- 2020年上半年水电营收同比减少8.65%，归母净利润同比减少16.55%，主要因来水偏枯。
- 二季度水电营收同比减少5.49%，归母净利润同比减少3.94%，尽管6月水情有所好转，但整体表现仍不佳。
- 水电板块毛利率同比下降3.35个百分点，期间费用率同比上升0.54个百分点，ROE和ROA均有所下降。
地方电网板块：
- 2020年上半年地方电网营收同比增长26.40%，但归母净利润同比减少37.58%，主要受政策性让利影响。
- 二季度地方电网营收同比增长46.29%，归母净利润增长73.77%，主要得益于三峡水利资产重组带来的资产扩张。

关键信息

行业整体表现：
- 2020年上半年电力板块营收同比减少5.42%，但归母净利润增长9.37%，毛利率同比上升1.83个百分点。
- 电力板块PE为17.34，低于近3年均值，PB为1.53，与近3年均值持平，但低于近5年均值。
重点公司推荐：
- 火电：华能国际、华电国际、国投电力（业绩相对煤价敏感性较高，且具备水火兼济优势）。
- 水电：长江电力（行业龙头，经营稳健，注重分红回报）。
- 地方电网：三峡水利（受益于资产重组，具备长期成长空间）。
投资建议：
- 公用事业板块具有逆周期性和投资防御性，有望走出稳健行情。
- 火电行业及公司业绩有望延续改善，推荐关注煤价敏感性高的公司。
- 水电板块具备长期成长空间，推荐关注行业龙头。
- 地方电网板块因资产重组表现突出，但需关注政策性让利带来的业绩压力。
风险提示：
- 电力供需恶化及煤炭价格上涨风险。
- 来水波动风险，可能影响水电板块的业绩表现。