20191213-渤海证券-汽车行业2020年度投资策略报告：曙光渐现，分化延续，电动全球_54页_2mb

汽车行业2020年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年汽车行业整体及细分板块的发展趋势、估值情况及投资策略，主要围绕销量、库存、价格走势、成本结构、行业估值、投资主线及重点推荐标的展开。报告指出，汽车行业整体呈现复苏迹象，新能源汽车、重卡板块表现突出，传统汽车及零部件板块面临分化，智能网联汽车成为新的增长点。

主要观点

1. 行业销量与复苏趋势

• 2019年前11月，汽车行业累计销量为2311.0万辆，同比下降9.1%，但降幅已连续三月收窄。
• 乘用车销量降幅为10.5%，但库存系数处于合理水平，行业正在缓慢复苏。
• 重卡销量连续5个月增长，11月同比增长13.8%，预计全年销量将突破115万辆。
• 新能源汽车销量连续5个月下滑，11月销量为9.5万辆，降幅达43.7%，主要受补贴退坡影响。

2. 行业估值与市场表现

• 汽车行业TTM市盈率为16倍，处于历史估值中枢下方，具备估值修复潜力。
• 乘用车板块市盈率为14倍，零部件板块为19倍，优质龙头具备配置价值。
• 汽车板块跑输大盘13.55个百分点，但随着行业复苏，未来有望改善。

3. 投资主线

• 新能源汽车：国际车企加速电动化布局，国产特斯拉将放量，大众预计后年放量，行业成长逻辑转向全球，性价比提升，销量有望回升。
• 重卡板块：政策托底，销量稳中有升，龙头效应持续增强，行业集中度提升。
• 传统汽车及零部件：市场进入存量竞争阶段，品牌与格局持续优化，龙头效应明显。
• 智能网联汽车：政策推动与5G商用提速，汽车电子与ADAS装配率将快速上升，投资机会凸显。

关键信息

1. 行业复苏迹象

• 乘用车销量月环比连续增长，11月销量降幅收窄至3.6%，预计12月销量持续改善。
• 重卡销量连续5个月增长，11月销量10.2万辆，同比增长13.8%。

2. 新能源汽车发展趋势

• 2019年新能源汽车销量为104.3万辆，增速收窄至1.3%，主要受补贴退坡影响。
• 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出2025年新车销量占比达到25%，新能源汽车市场空间广阔。
• 2020年新能源汽车补贴将取消，但双积分政策和碳交易机制仍会推动行业发展。

3. 主要外资车企电动化布局

• 大众：计划到2029年推出75款EV车型和60款PHEV/HV车型，2025年纯电动汽车渗透率预计超过20%，销量达300万辆。
• 丰田：力争到2025年在全球市场电动化汽车销量达550万辆，其中零排放车型超过100万辆。
• 本田：计划到2025年在欧洲销售的全部车型实现电动化，2020年在华推出20款以上电动化车型。
• 日产：2022年前推出8款纯电动车，预计2025年电动车占总销售额40%。
• 福特：计划到2025年推出超过50款新车型，销量持续改善。

4. 特斯拉国产化对产业链的影响

• 特斯拉上海超级工厂已开始试生产，预计2020年第一季度开始交付Model 3。
• 国产Model 3基础售价为32.8万元，将享受约2.5万元国家补贴，增强竞争力。
• 特斯拉国产化将带动A股零部件企业受益，推荐关注其一级和二级供应商，如新宙邦、科达利、先导智能等。

5. 大众MEB平台

• MEB平台将成为大众集团纯电动车的主要生产平台，兼顾插电混动车型。
• 相较于MQB平台，MEB平台生产的车型具有更长续驶里程和更低制造成本。
• 2020年底，上汽大众将推出ID.3国产版，预计带动相关产业链公司受益。

重点推荐标的

风险提示

• 汽车产销低于预期；
• 新能源与智能网联汽车推广低于预期；
• 原材料涨价及汇率风险；
• 经贸摩擦风险。

结构分析

1. 销量分析

• 乘用车销量持续下滑，但降幅收窄；
• 各品牌销量表现分化，日系、德系逆势增长，自主品牌下滑明显；
• A级车型成为新能源乘用车销售主力。

2. 库存分析

• 主机厂库存开始增加，经销商库存处于合理水平；
• 各品牌库存系数差异明显，合资和进口品牌库存较低，未来有望补库存。

3. 价格走势分析

• 整体乘用车价格较去年同期上升，与国六车型生产节奏和促销活动有关；
• 终端优惠显著高于去年同期，预计后续仍将延续。

4. 成本分析

• 钢铝铜等原材料价格处于高位，制造成本压力依然存在；
• 原材料价格或持续震荡，需关注成本控制能力。

5. 行业板块表现与估值

• 汽车板块整体表现落后于大盘，但随着行业复苏，估值有望修复；
• 各板块估值差异明显，乘用车板块较低，零部件板块较高。

图表概览

• 图1：乘用车终端销量下降趋势；
• 图2：车辆购置税增速转负；
• 图3：各系销量增速；
• 图4：各系销量市场份额；
• 图5：主机厂库存情况；
• 图6：产成品库存走势；
• 图7：工业增加值情况；
• 图8：经销商库存系数；
• 图9：经销商库存预警指数；
• 图10：乘用车整体市场均价；
• 图11：乘用车终端优惠额度；
• 图21：行业及各板块估值走势；
• 图22-25：新能源乘用车分级别及类型市场份额；
• 图26：特斯拉国产化进程；
• 图27-28：上海超级工厂外观与生产情况；
• 图31-34：大众MEB平台及电动化战略；
• 图35-36：大众ID.3与ID.初见车型。

表格概览

• 表1：汽车行业11月批发销量数据；
• 表2：新能源汽车11月销量统计；
• 表3：行业板块涨跌幅；
• 表4：新能源乘用车推广补贴标准新旧对比；
• 表5：新能源乘用车车型积分计算方法；
• 表6：新能源乘用车单车积分；
• 表7：国际车企新能源战略规划；
• 表8：外资车企在华新能源发展战略；
• 表9：合资和自主车企2020年新能源产品规划；
• 表10：特斯拉Model 3国产与进口版价格及性能对比；
• 表11：特斯拉产业链相关标的；
• 表12：大众新能源汽车产业链相关标的；
• 表13：大众新能源战略投资规划对比；
• 表14：新能源乘用车销量及预测。

总结

汽车行业在2020年整体呈现复苏迹象，新能源汽车和重卡板块成为主要增长点，传统汽车及零部件板块面临分化。报告推荐关注新能源汽车、重卡及智能网联汽车板块，重点推荐广汽集团、长安汽车、潍柴动力、先导智能、玲珑轮胎和精锻科技等标的。同时，特斯拉国产化和大众MEB平台将带动产业链上下游企业受益，值得关注。