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多空交织，谨慎乐观 —— 2022年6月12日宏观经济周报总结

核心内容

2022年5月中国社会融资规模（社融）新增2.79万亿元，远高于市场预期，同比多增8378亿元，但整体来看，社融高增主要为4月社融回落的修复，而非经济基本面的实质性改善。因此，不宜对5月社融数据过分乐观，经济需求仍偏弱，信用环境有待改善，稳增长政策仍需进一步发力。

主要观点

• 社融数据解读：5月社融总量虽高于季节性水平，但结构未明显改善，短端好于长端，政府端好于企业端和居民端。
• 人民币贷款：新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，由负转正，但企业中长贷同比少增，居民中长贷仍低迷。
• 票据冲量现象：企业端票据融资冲量显著，票据利率整体处于低位，预计随着需求恢复，该现象将有所缓解。
• 政府债券支撑：政府专项债发行加速，对社融形成较强支撑，预计6月专项债发行额将超万亿，下半年基建投资有望发力。
• 经济复苏信号：国内疫情边际好转，高频数据反映经济延续恢复，但北京疫情反弹可能带来一定扰动。
• 海外市场影响：美国5月CPI再创新高，市场恐慌情绪升温，10年美债利率飙升至3.16%，美元指数上行，美股下跌，对A股形成压力。
• A股走势分析：近期A股呈现震荡走势，短期上涨可能进入瓶颈期，需等待新的利好因素出现，如稳增长政策落地效果和复工复产持续性。
• 市场建议：建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对市场变化，密切关注经济恢复的高度和节奏，以及美国通胀走势。

关键信息

1. 社融数据与结构分析

• 社融总量：5月新增2.79万亿元，同比多增8378亿元，社融存量同比上升0.3个百分点至10.5%。
• 人民币贷款：新增1.89万亿元，同比多增3920亿元，由负转正。
• 企业信贷：企业短贷+票据融资同比多增4251亿元，中长贷同比少增3379亿元。
• 居民信贷：居民短贷同比多增34亿元，中长贷同比少增1090亿元。
• 政府债券：政府债券融资同比多增3899亿元，专项债发行速度加快，6月有望超万亿。

2. 疫情与经济恢复

• 国内疫情：新增病例省份回落至5以下，但北京疫情反弹，对全国复产复工影响有限。
• 高频数据：国内航班量、地铁客运量等数据持续反弹，显示经济恢复趋势。

3. 外部环境影响

• 美国CPI：5月CPI同比上涨8.6%，创近40年新高，核心CPI同比上涨6%，高于预期。
• 市场反应：美股大跌、美元指数和美债收益率走高，美联储加息预期升温，对A股形成压力。

4. A股走势与策略建议

• A股震荡：不同于前期上涨，近期A股震荡，短期反弹高度受经济恢复节奏影响。
• 债市表现：国债收益率尾盘走低，债市多空交织，维持震荡走势。
• 策略建议：建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，关注稳增长政策落地效果及复工复产持续性。

风险提示

• 疫情变化超预期：可能出现新的疫情反弹，影响经济复苏进程。
• 政策落地不及预期：稳增长政策效果可能不及预期，影响市场信心。

后市展望

市场焦点仍集中在经济恢复的高度和节奏，以及美国通胀是否见顶。短期反弹高度受政策和经济数据影响，中长期仍存在不确定性，需持续观察。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年7月加入首创证券。

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