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安踏体育（2020 HK）公司报告总结

核心内容

2017年12月18日，招商证券（香港）发布了一份关于安踏体育（2020 HK）的公司报告，内容涉及公司近期的财务表现、管理层变动、盈利预测及估值分析。

主要观点

• CFO辞职不影响运营：安踏CFO林战先生因个人原因辞职，丁世忠主席/CEO将代行CFO职责，直至新任CFO就职。公司表示该变动与运营无直接关联。
• 维持买入评级：公司维持“买入”评级，目标价为36.17港元，对应22倍18年度预测市盈率。
• 运营表现强劲：预计2017年四季度和2018年一季度表现强劲，主要原因是冷冬和春节提前带来的销售旺季延长。
• 长期目标不变：公司17-20年度目标不变，收入复合年增长率预计在15%-20%之间，其中安踏核心品牌增长目标为13%-19%，斐乐为30%。
• 品牌推广进展：公司已与中国奥委会签署为期8年的品牌推广合同。

关键信息

盈利预测及估值

品牌表现

• 安踏：收入占比从71.1%降至41.8%，但收入同比增长保持在1.6%-5.2%之间。
• 安踏儿童：收入占比从6.4%上升至8.3%，同比增长保持在24.2%-60.0%之间。
• 斐乐：收入占比从15.0%上升至29.7%，收入同比增长为26.8%-51.6%。
• 电商：安踏品牌电商收入占比从7.4%上升至20.2%，同比增长保持在40.0%-132.0%之间。

毛利率

销售点数目

估值比较

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期股价在未来12个月上升10%以上）
• 行业投资评级：推荐（预期行业整体表现优于市场）

总结

安踏体育（2020 HK）在CFO变动后，运营保持稳定，公司维持“买入”评级，目标价为36.17港元，对应22倍18年度预测市盈率。预计2017年四季度和2018年一季度表现强劲，主要受益于冷冬和春节提前带来的销售旺季。公司长期增长目标不变，收入复合年增长率维持在15%-20%之间。品牌表现方面，斐乐和安踏儿童增长显著，电商板块增长迅速。公司毛利率持续提升，且财务状况稳健，具备较高的盈利能力与股息回报。估值方面，公司市盈率和市净率相对合理，与国际同业相比具有竞争力。