20260822-国信证券-创新实业-02788.HK-强化能源和原料保障_积极推进海外项目建设_6页_351kb

创新实业（02788.HK）总结

核心内容

创新实业（02788.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到115.33亿元，同比增长32.4%；归母净利润为23.05亿元，同比增长166.1%。业绩增长主要得益于以下因素：

• 电解铝销售价格同比上涨；
• 绿电使用比例提升，有效降低电力成本；
• 融资结构优化，财务费用下降；
• 所得税政策变动带来的额外税务支出。

公司正在积极构建稳固、低碳、低成本的电力配套体系，以增强其在行业内的竞争力。

主要观点

电解铝业务

• 公司在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，配套自备电厂；
• 风光新能源项目进展迅速，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%；
• 预计全部建成后绿电占比将超过50%，绿电发电成本为0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度；
• 2026H1电解铝业务毛利为34.82亿元，毛利率43.4%，同比提升19.8个百分点；
• 吨铝含税完全成本约为14500元。

氧化铝业务

• 山东基地氧化铝产能为180万吨，氢氧化铝产能为298万吨；
• 在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，预计1吨氢氧化铝可焙烧获得0.65吨氧化铝，届时公司氧化铝产能将达到380万吨；
• 2026H1氧化铝及相关产品毛利为1.75亿元，毛利率6.9%，同比提升4.5个百分点；
• 主要受益于铝土矿采购成本回落。

能源保障与成本控制

• 公司上半年收购了通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权；
• 煤炭资源储量达9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产；
• 煤炭采购价格为0.097元/大卡，折算发电成本为0.31元/度；
• 公司通过绿电与煤矿的双重保障，显著降低电解铝成本波动风险。

海外项目与成长性

• 公司积极推进海外项目建设，带来产能增长和市场拓展；
• 海外项目有助于公司未来业绩的持续增长。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润分别为47.2亿元、58.7亿元、66.4亿元，同比增速分别为72.9%、24.2%、13.2%；
• 摊薄EPS分别为2.28元、2.83元、3.20元；
• 当前股价对应PE分别为6.4X、5.1X、4.5X。

估值指标

• EV/EBITDA 2026-2028年分别为6.0X、5.0X、4.0X；
• 市净率（P/B）分别为2.5X、2.0X、1.7X；
• ROE分别为39%、39%、36%；
• EBIT Margin分别为41.4%、41.1%、42.9%。

敏感性分析

• 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加5亿元；
• 氧化铝价每下降200元/吨，公司归母净利润减少0.6亿元。

风险提示

• 煤炭或预焙阳极价格上涨；
• 铝价下跌；
• 海外项目进度不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级；
• 公司是国内盈利能力最强的铝企之一，具备显著的成本控制能力和成长潜力。

财务与运营亮点

• 2026H1毛利率提升至43.4%，主要受益于绿电使用；
• 绿电比例提升至50%，显著降低电力成本；
• 通过煤矿收购和绿电建设，构建了稳定的能源保障体系；
• 海外项目推进带来产能增长，增强公司长期竞争力。

总结

创新实业（02788.HK）通过整合绿电与煤矿资源，显著提升了其在电解铝业务中的成本控制能力和环境效益。同时，公司积极拓展海外市场，提升产能和市场占有率。其2026年上半年业绩表现强劲，盈利能力突出，未来增长潜力较大。公司当前估值较低，具备投资价值，建议投资者关注。