20181228-申万宏源-知音文化-831767.OC-乐器零售龙头企业_培训和2B服务进入放量期_29页_1mb

知音文化总结

核心内容

知音文化（831767）是一家深耕长三角的乐器零售龙头企业，采取零售 + 教育双主业模式，是雅马哈、珠江钢琴、施坦威等中高端品牌地区代理商。公司拥有23家线下乐器零售门店和19个教学点，积极布局音乐教育领域，未来教育培训业务将成为主要业绩增长点。

主要观点

1. 双主业模式：公司以乐器销售和音乐培训为核心业务，通过线下门店和线上平台结合，打造了完整的音乐教育生态。
2. 教育培训业务潜力大：随着考试制度改革对艺术教育的重视，乐培市场预计2022年将达到425.4亿元，CAGR为17.0%。
3. 乐器销售趋于稳健：受出口市场复苏和智能化产品替代影响，乐器销售市场预计2022年达到216.1亿元，CAGR为6.3%。
4. 投资安全边际高：公司具有较高的ROE和良好的现金流，当前股价处于底部，合理价格区间为4.45-4.70元。

关键信息

市场数据

• 转让方式：做市转让
• 收盘价：1.76元
• 每股净资产：1.61元
• 市净率：1.09
• 总市值：147.28百万元
• 总股本：83.68百万
• 可转让股份：34.35百万
• 净资产：134.92百万元
• 股东总户数：71户
• 挂牌日期：2015-01-21
• 主办券商：申万宏源证券有限公司

财务预测

• 2018-2021年营收预测：4.82/5.35/5.79/6.24亿元，CAGR为8.7%
• 2018-2021年净利润预测：2127.8/2333.8/2934.9/3397.7万元，CAGR为13.0%
• 每股收益（EPS）：0.25/0.28/0.35/0.41元
• PE（12月27日收盘价）：6.9/6.3/5.0/4.3倍
• 估值区间：17.5-18.5倍，对应市值3.72-3.94亿元，股价4.45-4.70元

风险提示

• 经济下行：可能影响公司整体业绩
• 培训及2B业务推进不及预期：可能影响业务增长

投资亮点

• 线下口碑嫁接标准化课程：公司通过标准化课程体系提升教学效率，增强客户粘性。
• 渠道赋能潜力大：公司通过研发轶琴房等工具，赋能小B培训机构，提升整体销售能力。
• 互联网标化可复制：公司构建音乐教育数据服务平台，推动全国布局和质量管控。

市场趋势

• 乐培市场：线下格局分散，线上野蛮生长近尾声，市场回归理性。
• 乐器销售：产销一体化趋势明显，未来集中度有望提升，保持低速增长。

未来展望

• 教育培训业务：预计未来将成为公司主要增长点，尤其是幼儿和K12市场。
• 智能硬件销售：具有明确盈利模式，有望带动公司业绩增长。
• 公司战略：通过内容创新、渠道创新和互联网工具，提升整体竞争力和盈利能力。

附件

• 图表目录：包含多个图表，如业务结构图、营收与净利润变化、市场预测等。
• 财务数据及盈利预测：详细列出了2016-2020年的财务数据和盈利预测。

以上总结涵盖了知音文化的核心内容、主要观点、关键信息、投资亮点、市场趋势和未来展望，为投资者提供了全面的参考。