20160330-招商证券-银行业工行_中行_建行2015业绩点评报告_大行净利润增速放缓_息差收窄趋势仍将延续_11页_1mb_1mb

银行业2015年业绩点评与2016-2017年盈利预测总结

核心内容概述

本报告分析了2015年工行、建行、中行的年报数据，指出净利润增速放缓、息差收窄及不良率上升为主要趋势。同时，基于对宏观经济和银行基本面的判断，对2016和2017年的盈利进行了微调预测，并对银行股的估值与评级进行了评估。

主要观点

1. 净利润增速放缓

• 2015年，工行、建行、中行归属于母公司净利润分别为2771亿元、2281亿元、1708亿元，同比增速分别为0.48%、0.14%、0.74%。
• 净利润增速放缓的主要原因包括：
  • 经济下行压力：信用风险上升，银行普遍采取大拨备、大核销策略，提升拨备计提力度。
  • 利率下行：多次降息导致贷款利率下降，负债成本刚性约束下净息差收窄。

2. 净息差持续收窄

• 三大国有行全年净息差均收窄10bps以上，其中中行因海外资产占比高，受美元加息影响较小，净息差收窄幅度为13bps。
• 2016年一季度启动新一轮存贷款重定价，预计国有行净息差将继续下降，中行净息差可能跌破2%。

3. 手续费收入结构变化

• 手续费收入增速基本与去年持平，但结构有所调整：
  • 支付结算类及融资相关手续费收入占比下降。
  • 传统零售和资产管理业务手续费收入占比上升。
• 工行财富管理业务发展迅猛，手续费收入同比增长52.3%，对整体手续费收入贡献度达33.5%。
• 中行因进出口减缓，与国际贸易相关的手续费收入大幅减少，仅微增1.28%。

4. 不良贷款与风险管控

• 不良贷款规模和不良率仍处于上升通道，但中行和工行不良生成环比改善。
• 建行不良率上升46bps至1.62%，远高于其他两家银行。
• 拨备覆盖率向监管红线靠拢，未来仍有计提压力。

5. 盈利预测调整

• 工商银行：2016年归属母公司净利润增速调整为0.2%，2017年为0.3%。
• 建设银行：2016年归属母公司净利润增速调整为0.7%，2017年为0.8%。
• 中国银行：2016年归属母公司净利润增速调整为0.7%，2017年为0.1%。
• 股息率维持较高水平，但分红率有所下调。

6. 估值与评级

• 工行、建行、中行分别现价交易于0.7X、0.6X、0.6X2016PB。
• 长期来看，银行板块催化剂将逐步落地，资产质量悲观预期有望改善，估值中枢可能上移。
• 评级维持“审慎推荐_A”、“审慎推荐_B”、“强烈推荐_B”。

关键信息

2015年财务表现

2016-2017年盈利预测

资产负债结构

• 贷款总额：2015年达11,933.466亿元，较2013年增长8.2%。
• 存款总额：2015年达16,281.939亿元，较2013年增长4.7%。
• 不良贷款余额：2015年达179.518亿元，较2013年增长44.2%。
• 贷款损失准备：2015年达280.654亿元，较2013年增长9.0%。
• 资产总额：2015年达22,209.78亿元，较2013年增长7.8%。

指标变化趋势

结论

总体来看，2015年三大国有银行面临经济下行、利率下降带来的盈利压力，但通过加强风险管理与结构调整，部分指标有所改善。未来净息差收窄趋势仍将持续，不良贷款问题仍需关注。然而，随着供给侧改革的推进，市场对银行资产质量的预期有望改善，估值中枢可能逐步上移。银行股股息率仍维持较高水平，投资价值仍具吸引力。