20201204-天风证券-中胤时尚-300901.SZ-专注时尚鞋履设计_研发能力突出_19页_2mb

中胤时尚（300901）总结

公司概况

中胤时尚是一家专注于时尚鞋履设计及供应链整合服务的创意设计企业，成立于2011年10月，2020年7月29日首发申请通过并将在深交所创业板上市。公司主要业务包括鞋履设计、图案设计和供应链整合，其中供应链整合业务占比最大，鞋履设计是主要利润来源，图案设计为新兴业务，未来将快速发展。2019年公司实现营收6.9亿元（+10%），归母净利润1.1亿元（+28%）。

核心业务与模式

• 鞋履设计业务：公司拥有年均近10000款鞋样的设计能力，具备规模化和标准化的设计流程，设计转化率持续提升，毛利率保持在90%以上。
• 供应链整合业务：公司利用其在温州的区位优势，整合上游鞋履生产厂商资源，保障设计成果的快速转化和交付，提升客户粘性。
• 图案设计业务：作为新兴业务，公司已开始布局箱包、服饰、家具用品等领域的图案设计服务，未来增长潜力大。

竞争优势

• 规模化设计能力：公司具备稀缺的规模化、集中化设计能力，是鞋履设计行业的先发优势企业。
• 人才与技术优势：截至2019年，公司拥有138名研发设计人员，其中5年以上经验者占比达68%。公司拥有913项专利、146项商标、4859项美术作品著作权及4项软件著作权，技术优势显著。
• 市场导向业务模式：公司通过集中化采风和多元化渠道，精准识别流行趋势，提升设计的市场适应性。
• 区位优势：公司位于“中国鞋都”温州，拥有丰富的鞋类生产企业资源，具备强大的供应链管理能力。

财务分析

• 财务表现：2018-2019年，公司营业收入分别为624.81亿元和685.66亿元，复合增长率9.74%；归母净利润分别为85.11亿元和109.18亿元，复合增长率28.29%。
• 毛利率与净利率：公司综合毛利率逐年上升，2019年达到25.71%；净利率从16.45%增长至17.62%，预计未来将继续提升。
• 现金流：公司经营性现金流良好，2019年为109.44亿元，显示其盈利能力较强。

募投项目

公司计划募集资金5.77亿元，用于以下项目：

• 设计、展示、营销中心建设：269亿元
• 年产200万双鞋履智能化生产基地建设：107亿元
• 研发中心建设：101亿元
• 补充营运资金：100亿元

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为6.65亿元、7.76亿元、8.68亿元，归母净利润分别为1.09亿元、1.37亿元、1.70亿元。
• 估值：通过DCF绝对估值法测算，2021年目标市值为82.99亿元，对应目标价34.58元，P/E为60.67倍。

风险提示

• 设计风险：未能准确把握流行趋势变化可能影响设计业务。
• 客户集中度风险：前五大客户收入占比较高，若主要客户减少合作，可能影响业绩。
• 中小鞋企经营恶化风险：中小鞋企若出现大规模经营问题，可能影响公司供应链整合业务。
• 市场竞争加剧风险：随着行业需求增长，竞争对手增多，可能影响公司市场地位。

业务增长与市场前景

• 行业背景：全球鞋履市场规模持续增长，预计2021年达到4308.65亿美元。快时尚趋势推动设计能力需求提升。
• 市场空间：鞋履设计业务占产业链利润40%，供应链整合占10%-15%，图案设计市场前景广阔。
• 未来展望：公司预计未来三年收入将稳步增长，设计能力及转化率将不断提升，推动整体盈利增长。

股权结构

公司共有6家股东，实际控制人为倪秀华、王远建，通过中胤集团间接持有49.31%股份。公司旗下有5家全资子公司，包括温州中胤设计、杭州中胤创意设计、足裳（上海）品牌发展、温州中胤鞋服、杭州中胤供应链管理。

投资评级

• 行业：纺织服装/服装家纺
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：27.91元
• 目标价格：34.58元