原油半年度策略报告：梦还是要有的-20230701-恒力期货-21页_2mb

原油研究报告总结

核心内容

本报告分析了2023年下半年原油市场的走势，涵盖了宏观经济、供应端、需求端、库存、资金以及风险因素等方面，为投资者提供了一个全面的市场展望。

主要观点

宏观经济

• 欧美持续加息，但经济保持强劲：尽管欧美央行在2023年上半年继续加息，但经济韧性较强，衰退预期有所改善。
• 中国经济复苏缓慢：市场对中国需求恢复的预期落空，但政府可能在三季度推出更多刺激政策，从而提振原油需求。
• 市场情绪：宏观情绪的悲观与原油基本面的去库预期交织，导致油价震荡运行。

供应端

• OPEC+减产托底：OPEC+的减产政策为油价提供了支撑，构建了基本面去库格局。
• 非OPEC+增量有限：下半年原油供应增量主要来自非OPEC+国家，如美国，但其增产节奏有限。
• 美国SPR释放不及预期：美国战略石油储备释放速度慢于预期，对市场影响有限。

需求端

• 航煤需求回升：航空出行需求的恢复将推动航煤需求，成为需求端的重要支撑。
• 汽柴需求分化：服务业PMI和制造业PMI的差异将导致汽、柴、煤需求的分化。
• 中国需求仍是关键变量：中国需求的恢复情况将影响全球原油市场走势，尤其关注7-8月政策落地效果。

关键信息

供应端

• OPEC+减产：2023年6月OPEC+宣布减产延长至2024年底，整体产量基准下调139万桶/日，沙特自愿减产100万桶/日。
• 俄罗斯减产与出口：俄罗斯虽承诺减产50万桶/日，但实际出口量未显著下降，成品油出口可能增加。
• 美国产量与出口：美国原油产量小幅增长，但钻机数持续下滑，产能扩张受限。SPR释放节奏慢于预期。

需求端

• 全球需求增长：2023年全球原油需求增量预计为159-245万桶/日，主要来源于中国、印度等非OECD国家。
• 中国需求：中国原油加工量和进口量有所回升，但柴油需求仍疲软，影响整体需求表现。
• 航空需求恢复：航空出行需求持续回升，航煤需求预计增加33.9万桶/日。

库存与资金

• 低库存支撑油价：全球原油库存处于低位，尤其是美国汽油库存维持在五年均值以下，去库预期支撑油价。
• 资金面：资金交易逻辑仍围绕经济衰退预期，若宏观修复及库存去库，资金可能重新入场。

后市展望

• 油价震荡区间：若欧美经济软着陆确认、中国刺激政策有效落地，油价有望打开上行空间，突破72-80美元/桶区间。
• 关键变量：中国经济复苏、OPEC+减产执行情况、伊朗产量回升、俄乌战争结束等将影响油价走势。
• 供应与需求平衡：OPEC+减产是当前油价的托底因素，但最终上涨仍需依赖宏观需求的超预期改善。

风险因素

• 中国经济修复情况：若经济复苏不及预期，将影响原油需求。
• 俄乌战争结束：战争结束可能改变地缘政治格局，对油价产生冲击。
• 欧美衰退超预期：若欧美经济出现超预期衰退，将对原油需求造成压力。
• 伊朗回归：伊朗若恢复全面出口，可能对市场造成压力。

总结

2023年下半年原油市场将受到OPEC+减产、中国经济复苏及欧美经济走势的多重影响。在宏观政策和市场预期的共同作用下，油价有望在72-80美元/桶区间震荡，若需求端出现超预期好转，可能打开上行空间。投资者需密切关注OPEC+减产执行情况、中国政策效果、伊朗产量变化以及全球宏观经济走势。