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李宁（2331.HK）：下调2026年业绩指引，关注长期高质量发展

核心内容

李宁公司于2026年8月21日发布业绩指引调整，将2026年全年收入同比增长预期下调至低单位数，净利率预期为中至高单位数。尽管1H26业绩超出市场预期，但管理层对2H26业绩表示担忧，认为消费需求疲软、库存压力及营销费用增加等因素将对全年业绩造成压力。公司强调将更加注重长期高质量发展及品牌力提升，以巩固其在国产专业运动品牌的领导地位。

主要观点

• 短期业绩承压：2H26业绩面临多重压力，包括流水进一步走弱、促销力度加大、折扣加深、营销费用增加等。
• 长期战略聚焦：管理层更关注品牌建设与产品创新，特别是科技平台赋能与稀缺体育资源挖掘，以提升产品力和品牌影响力。
• 品类发展展望：跑步品类虽受折扣影响，但销量仍增长，且公司希望拓展缓震功能与客群；篮球品类表现低于预期，但公司仍对其保持信心；综训及运动休闲品类未来有较大增长空间。
• 业绩催化剂：下半年将有亚运会、龙店开张、NBA开赛等事件，可能带来品牌力提升与业绩改善。
• 财务预测：2026年收入基本持平，毛利率微升，但净利率将下降，核心经营利润与归母净利润均有显著下滑。2027年预计收入、毛利率等指标将有所改善。

关键信息

业绩指引调整

• 2026年收入：同比增长低单位数。
• 2026年净利率：中至高单位数。
• 2026年核心归母净利润：同比下降23.6%至23亿元，核心归母净利率同比下降2.4ppt至7.8%。
• 2027年收入：同比增长3.3%。
• 2027年核心归母净利润：同比增长24.8%。

财务预测

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万人民币）	28,676	29,598	29,627	30,603	31,494
核心归母净利润（百万人民币）	3,013	3,008	2,298	2,867	3,206
PE (x)	10.5	10.5	13.8	11.0	9.9
核心归母净利率	10.5%	10.2%	7.8%	9.4%	10.2%
核心经营利润率	13.4%	12.8%	10.3%	11.8%	12.7%

业绩催化剂

• 2026年：亚运会、成都马拉松、青奥会等赛事赞助；库里合作营销活动。
• 2027年：营销资源效果释放，销售费用率可能下降，推动净利率提升。

投资评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：18.0港元
• 潜在升幅/降幅：+26.3%
• 股息率：4.6%
• 预期总回报：30.9%

财务风险与挑战

• 收入增长放缓：2026年收入同比增长仅0.1%，2H26收入同比下降单位数。
• 净利率下降：2026年核心归母净利率降至7.8%，归母净利润下降21.7%。
• 销售费用增加：2026年销售费用率上升至38.2%，全年销售费用率上升3.2ppt。
• 经营利润率下滑：2026年核心经营利润率降至10.3%，同比下降3.2ppt。

投资风险

• 行业需求放缓
• 国内品牌竞争加剧

估值与财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
市盈率(x)	10.5	10.5	13.8	11.0	9.9
市销率(x)	1.1	1.1	1.1	1.0	1.0
股息率	4.1%	4.0%	3.1%	3.9%	4.3%

情景假设

乐观情景（概率25%）

• 收入：2026年同比增长中单位数。
• 毛利率：同比扩张50bps。
• 销售费用率：同比扩张200bps。
• 目标价：22.5港元。

悲观情景（概率20%）

• 收入：2026年同比持平。
• 毛利率：同比下降50bps。
• 销售费用率：同比扩张400bps。
• 目标价：14.4港元。

公司基本面

• 现金流：2026年经营活动所得现金净额预计为2,887百万人民币。
• 资产负债情况：流动比率维持在2.7至3.0之间，速动比率从0.5上升至0.6，现金比率从1.0上升至2.1。
• 负债/权益：2026年负债/权益降至35.2%，2027年进一步下降至33.8%。

总结

李宁在短期面临业绩指引下调与销售压力，但公司战略重心转向长期高质量发展与品牌建设，预计未来将受益于营销资源与科技平台的赋能。尽管2026年盈利面临挑战，但2027年有望出现边际改善。投资者应关注下半年的业绩催化剂与公司战略执行情况。