传播与文化行业：中国娱乐IP产业链研究之一，影视动漫篇，天价IP的钱被谁挣了？-20180403-国金证券-38页-4mb

消费升级与娱乐研究中心：传播与文化行业研究报告

核心内容

本报告主要围绕中国娱乐IP产业链进行分析，重点探讨影视、动漫和游戏领域的IP来源、投资布局与变现路径。报告指出，IP在影视行业的变现逻辑已被验证，尤其是电视剧和网络剧领域，而电影行业的IP变现仍在探索中。同时，报告分析了腾讯、华策影视、慈文传媒等公司在IP产业链中的布局和优势，并提出了相关投资建议。

主要观点

• IP价值显著：过去五年，头部IP剧价格迅速上涨，影视公司、明星和IP平台均受益，但阅文集团尚未完全享受到这一红利。
• IP产业链结构：上游为IP来源（文学、漫画、动画等），中游为IP孵化和产能布局，下游为渠道、衍生品和主题乐园等变现方式。
• 产能决定IP价值：文学因其高产能和低成本成为主要IP来源，而动画和漫画因制作周期长、成本高，产能成为瓶颈。
• 影视变现成熟：电视剧和网络剧的IP变现已形成成熟的模式，而电影行业仍处于探索阶段。
• 大平台布局完善：腾讯在IP产业链上拥有完整的布局，包括上游内容、中游制作、下游渠道和衍生品，其战略布局最为完善。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：16.71
• 国金传播与文化指数：4975.42
• 沪深300指数：3898.50
• 上证指数：3168.90
• 深证成指：10868.66
• 中小板综指：10960.15

IP产业链分析

• IP来源：文学（网文、传统图书）、漫画、动画等，其中文学因高产能和广受众成为主要来源。
• IP变现：影视（剧集和电影）、游戏、衍生品、主题乐园等，剧集是最成功的变现方式。
• IP产业链瓶颈：文学产能高，但漫画和动画产能受限，导致IP变现周期长、成本高。

投资布局

• 腾讯：拥有阅文集团、腾讯动漫等IP孵化平台，投资了新丽传媒、绘梦动画等制作公司，布局完整。
• B站：作为日系二次元IP在中国的最大集散地，未来将加强自研游戏和原生IP开发。
• 华策影视：拥有大量知名IP储备和充足产能，是当前IP变现最成熟的影视公司之一。
• 慈文传媒：专注于IP精品剧，通过全版权运营实现IP价值最大化。
• 光线传媒：在动画领域动作频繁，通过投资彩条屋影业和多家动画公司，形成“IP孵化+出品发行”模式。
• 奥飞娱乐：收购了有妖气漫画平台，但动画制作产能不足，影响IP变现效率。

投资建议

• 推荐公司：华策影视、慈文传媒、腾讯控股、阅文集团、金科文化、华谊兄弟、阿里影业。
• 重点关注：拥有系列化IP制作能力并在线下实景乐园方面逐步落地的华谊兄弟，以及在动画制作方面有潜力的光线传媒和奥飞娱乐。

风险提示

• IP改编效果不达预期：知名IP改编作品可能因市场反应不佳而影响收益。
• 变现路径尚不成熟：IP产业链的变现，包括授权、衍生品等，在国内仍处于早期发展阶段，短期业绩爆发力弱。
• 现金流紧张：电视剧公司面临现金流压力，电影公司票房可能不达预期。

图表目录

• 图表1：部分知名电视剧单集售价&版权总价（2014-2017年）
• 图表2：2017年收视率最高的10部周播电视剧
• 图表3：IP产业链上下游
• 图表4：创作周期和成本：文学 vs 漫画 vs 动画
• 图表5：2017年数字阅读APP月活情况
• 图表6：腾讯动漫的页漫
• 图表7：快看漫画的条漫
• 图表8：国产动画制作流程
• 图表9：B站国产动画追番人数TOP15
• 图表10：B站国产动漫追番人数TOP15
• 图表11：腾讯IP领域投资布局
• 图表12：腾讯IP领域战略布局
• 图表13：阅文集团IP领域投资布局
• 图表14：百度和阿里IP领域布局
• 图表15：哔哩哔哩IP领域投资布局
• 图表16：哔哩哔哩IP领域布局
• 图表17：光线传媒IP领域投资布局
• 图表18：奥飞娱乐IP领域布局
• 图表19：奥飞娱乐IP领域布局
• 图表20：2016年电视剧网络点击TOP10
• 图表21：2017年电视剧网络点击TOP10
• 图表22：2017年网络剧播放量TOP10
• 图表23：2016年网络剧播放量TOP10
• 图表24：2016年国产电影票房TOP10（不含服务费）
• 图表25：2017年国产电影票房TOP10（包含服务费）
• 图表26：动漫IP改编电影北美票房情况（2011-2017）
• 图表27：2016年北美票房TOP10
• 图表28：2017年北美票房TOP10
• 图表29：A股部分影视公司电视剧发行集数市场份额（2012-2016）
• 图表30：华策影视近年来爆款IP影视剧
• 图表31：《何以笔箫默》海报
• 图表32：《三生三世十里桃花》海报
• 图表33：华策影视电视剧收入TOP5
• 图表34：华策影视IP储备
• 图表35：华策影视漫画&电影公司投资
• 图表36：慈文传媒近年来知名IP影视剧
• 图表37：电视剧《楚乔传》宣传海报
• 图表38：页游《楚乔传》宣传图
• 图表39：《大秦帝国》项目情况
• 图表40：完美影视IP项目
• 图表41：唐德影视IP储备
• 图表42：嘉行传媒旗下艺人
• 图表43：2018年3月网剧播放量TOP5
• 图表44：《烈火如歌》网剧宣传海报
• 图表45：《烈火如歌》手游
• 图表46：唐德影视—范冰冰影视剧项目
• 图表47：万代南梦宫衍生品业务收入（亿人民币）
• 图表48：2017年万代南梦宫主要IP衍生品收入（亿人民币）
• 图表49：孩之宝收入构成（百万美元）
• 图表50：孩之宝知名玩具IP
• 图表51：动漫衍生品公司融资情况
• 图表52：艾漫开发的《全职高手》软周边
• 图表53：ACTOYS与B站合作的2233娘手办
• 图表54：迪士尼主题公园和度假区收入（百万美元）：2010-2017
• 图表55：2016年游客人数TOP10主题公园
• 图表56：华强方特主题乐园——《熊出没》游乐设施
• 图表57：Outfit7收入构成
• 图表58：《会说话的汤姆猫》
• 图表59：知名IP公司被收购案例
• 图表60：漫威漫改电影北美票房TOP10
• 图表61：DC漫改电影北美票房TOP10
• 图表62：有妖气主要作品在B站播放效果
• 图表63：绘梦动画融资情况
• 图表64：IP估值情景分析

总结

IP产业链在影视和动漫领域已形成一定的商业模式，其中电视剧和网络剧的IP变现较为成熟，而电影和游戏的变现仍处于探索阶段。腾讯、华策影视、慈文传媒等公司在IP产业链中布局较完善，具备较强的竞争优势。未来，IP的孵化和变现将更加依赖于产能和内容质量。对于投资者而言，应重点关注具备优秀IP储备和强大制作能力的公司。