20140817-中泰证券-骅威文化-002502.SZ-IP娱乐运营平台清晰_从容打造微笑曲线_25页_1mb

骅威股份（002502.SZ）深度报告总结

核心内容

骅威股份是一家从传统玩具制造转型为互联网传媒集团的公司，通过收购第一波网络，构建了以IP娱乐运营为核心的平台，实现了从传统制造业向高附加值的互联网文化内容开发的跨越。公司以网络文学IP为起点，通过游戏、动画、影视、衍生品等多渠道实现IP的商业化，形成完整的IP产业链。

主要观点

• 转型策略清晰：公司通过收购第一波网络，开启了向互联网传媒集团转型之路，打造了“微笑曲线”模式，掌控高附加值的IP及营销环节，外包低附加值的开发环节，实现轻资产运营。
• 高收益模式：通过与知名网络作家合作，公司成功将IP转化为游戏产品，实现高分成比例和高净利率。如《唐门世界》与《莽荒纪》的月流水均超千万，流水分成比例分别达到60%~70%。
• 市场前景广阔：随着90后成为主流消费群体，ACGN（动画、漫画、游戏、网络小说）市场迎来巨大的发展机遇。预计2016年市场规模将突破2200亿元，未来三年复合增长率超过20%。
• 平台价值显著：公司具备强大的IP运营能力，通过构建综合IP运营平台，实现对优质IP的全面变现，同时借助上市公司平台提升品牌影响力和融资能力，推动业绩持续增长。
• 估值合理：基于盈利预测，公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.56元、0.71元，对应2015年35-38倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

股权结构与收购情况

• 骅威股份于2013年和2014年完成对第一波网络的两次收购，实现100%控股。
• 收购后，第一波实际控制人付强持股6.62%，唐家三少持股1.2%，第一波原有股东合计持股13.16%。
• 骅威实际控制人郭祥彬持股36.99%，仍为公司实际控制人。

业绩预测与财务表现

• 2014年营收预测为6.86亿元，净利润为1.21亿元；2015年营收预测为8.64亿元，净利润为1.95亿元；2016年营收预测为10.19亿元，净利润为2.49亿元。
• 2014年EPS为0.35元，2015年EPS为0.56元，2016年EPS为0.71元。
• 公司净利率从2013年的7.1%提升至2015年的22.5%，2016年预计达到24.4%，盈利能力显著增强。

IP运营模式与变现能力

• IP变现路径：通过粉丝经济实现第一轮变现，通过联运平台突破用户瓶颈，通过动画、大电影和衍生品实现第二轮和第三轮变现。
• 版权储备丰富：第一波网络拥有大量优质IP版权，如唐家三少的《冰火魔厨》、风凌天下的《凌天传说》等，为未来IP开发提供坚实基础。
• 粉丝运营模式：依托作家的社交平台进行精准推广，大幅降低营销成本，提升用户转化率。

市场环境与用户基础

• ACGN市场增长迅速：预计2016年市场规模将超2200亿元，未来三年复合增速超20%。
• 90后消费习惯：90后群体已占据互联网消费的主导地位，其消费习惯正向80后和70后渗透，推动ACGN市场持续增长。
• 网络与移动互联网发展：中国网民规模持续增长，手机网民占比提升，为ACGN产业的发展提供了良好的用户基础。

可比公司估值比较

• 与奥飞动漫、互动娱乐、群兴玩具、高乐股份、掌趣科技、北纬通信等可比公司相比，骅威股份的EPS增长潜力较高，且具有明显的平台型估值溢价。
• 2014-2016年行业平均PE分别为47.27倍、30.11倍和23.04倍，而骅威股份目标价19.60-21.30元，对应2015年35-38倍PE，显示出较强的市场预期。

风险提示

• 知识产权风险：在IP开发和运营过程中，存在被侵权或侵权他人的风险，可能影响公司声誉和业务发展。
• 版权获取风险：未来是否能持续获取优质IP授权，是公司业绩增长的关键。
• 人才流失风险：核心技术人员和管理团队的流失可能影响公司运营效率和竞争力。

总结

骅威股份通过收购第一波网络，成功转型为IP娱乐运营平台，依托强大的IP资源和高效的粉丝运营体系，实现高质量变现和持续盈利。公司具备良好的市场前景和成长潜力，估值合理，给予“买入”评级。然而，公司仍需警惕知识产权侵权、版权获取及人才流失等潜在风险，以确保其在ACGN市场的持续领先地位。