宏观深度报告：2022年基建会强劲反弹吗？-20211108-德邦证券-17页_563kb

宏观深度报告总结：2022年基建投资前景分析

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，主要分析2022年我国基建投资的增速与节奏，并结合政策、资金来源及细分行业等多条线索进行综合研判。报告指出，2021年基建投资增速缓慢，全年预计在1%~4.8%之间，而2022年将有所改善，预计全年增速在3.5%~5.5%之间，但不会出现往年“开门红”的现象。

主要观点

• 政府意愿减弱：基建托底经济不再是长期政策，政府更注重防风险与调结构，未来基建投资增速将趋于下降。
• 财政紧平衡制约：财政支出优先保障“三保”“六保”，基建类预算内支出受限，且专项债发行规模存在下降空间。
• 细分行业拖累显著：公共设施管理业是当前基建增速的主要拖累项，尤其是城乡社区公共设施和旅游业相关投资。
• 基建节奏平稳：2022年一季度基建投资将平稳增长，二季度开始提速，三四季度保持较高增速。

关键信息

1. 2021年基建投资表现

• 2021年1-9月广义基建增速为1.52%，为历史次低值。
• 公共设施管理业是主要拖累项，拖累增速约0.65个百分点。
• 基建投资占GDP比例自2017年以来持续下降，从20.8%降至18.5%。
• 财政支出结构优化，社会民生类支出占比上升，基建类支出占比下降。

2. 基建投资的三条线索

2.1 政府意愿：基建托底经济一去不返

• 基建在五年规划中的重要性降低，不再强调“更好发挥支撑引领作用”。
• 基建投资占比下降是经济高质量发展的必然趋势。
• 2020年疫情后宏观政策更稳，基建增速未大幅扩张，与名义GDP增速基本一致。

2.2 资金来源：财政紧平衡，预算内基建资金受限

• 财政支出优先保障“三保”“六保”，基建类预算内资金执行率偏低。
• 2020年，节能环保、城乡社区事务支出执行率分别为83.1%和76.1%，远低于疫情前水平。
• 2021年，四项基建类支出进度分别为48%和54.6%，仍低于去年。
• 财政赤字将逐步回收，2022年预计回落至3%以内，对基建资金形成压力。

2.3 细分行业：公共设施管理业拖累基建增速

• 公共设施管理业占基建投资的39.4%，是主要拖累项。
• 市政设施管理和游览景区管理是其中两大组成部分，合计占基建投资的32.9%。
• 城乡社区公共设施支出执行率偏低，拖累市政设施管理投资。
• 旅游业受疫情影响严重，游览景区管理投资持续低迷。

3. 明年基建力度预测

• 2022年基建投资预计在3.5%~5.5%区间，略高于2021年。
• 项目储备提前，专项债政策效果将在明年释放。
• “十四五”重大项目、新基建和绿色基建将提供新的增长点。

4. 明年基建节奏预测

• 2022年一季度基建投资平稳增长，不会出现“开门红”。
• 二季度基建投资将显著提速，三四季度保持较高增速。
• 政策定调稳增长预计在4月政治局会议后启动，推动基建增速提升。

风险提示

• 经济短周期波动超预期：经济增速可能低于预期，影响基建投资。
• 防疫政策和疫情形势变化：若疫情反复，可能对基建投资节奏造成影响。
• 宏观政策收紧超预期：若政策转向紧缩，基建投资增速可能受限。

结论

综合来看，2022年基建投资将有所回暖，但增速仍受政府意愿、财政紧平衡和细分行业拖累等因素制约，难以回到过去的高增长阶段。政策节奏将影响基建增速的释放，二季度及之后将成为基建投资的主要发力期。