20181202-山西证券-京蓝科技-000711.SZ-节灌龙头再落一子_生态布局日臻完善_40页_2mb

京蓝科技 (000711.SZ) 深度报告总结

核心内容

京蓝科技是一家专注于生态环境产业与互联网融合发展的企业，其业务布局涵盖节水灌溉、生态修复、生态园林、清洁能源服务、物联网云平台及创新孵化器等多个板块。公司通过多次并购，如收购京蓝沐禾、北方园林及中科鼎实，逐步完善其生态产业链布局，成为节水灌溉和环境修复领域的龙头企业。

主要观点

• 节水灌溉行业前景广阔：农业人口转移、土地流转加速、水权改革推进、化肥使用量控制等政策因素推动节水灌溉成为未来农业发展的重要方式。京蓝沐禾作为节水灌溉行业龙头，在营收规模、区域布局和商业模式方面具有明显优势。
• 环境修复行业逐步规范：随着《土壤污染防治法》的出台，环境修复行业制度逐渐健全，市场秩序趋于规范。中科鼎实作为行业龙头，拥有强大的技术背景和丰富的项目经验，公司计划通过分阶段收购实现对中科鼎实的控股。
• 生态园林业务拓展：北方园林已从传统园林业务向水环境治理领域延伸，成为公司生态园林板块的重要支柱。与中科鼎实的土壤和地下水修复业务形成协同效应，增强公司整体生态板块竞争力。
• “生态环境+互联网”战略布局：京蓝云智和固安京蓝云打造的物联网云平台，为智慧节水灌溉和生态治理提供技术支持。京蓝有道作为创新孵化器，推动新技术和小微企业的成长，增强公司技术储备和业务拓展能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元，对应PE分别为18.06倍、15.46倍、13.13倍，维持“增持”评级。

关键信息

节水灌溉板块

• 京蓝沐禾为节水灌溉行业龙头：京蓝沐禾在2017年实现营收12.50亿元，是节灌行业第一阵营企业。
• 在手订单充足：2018年10月底，公司新增节水灌溉订单17.18亿元，在手订单充足，对业绩增长形成有力保障。
• 商业模式多样化：京蓝沐禾制定了六种商业模式，包括农田流转开发模式、农业供水公司模式等，满足不同客户需求。
• 业绩承诺完成情况良好：2015-2017年均超额完成业绩承诺，2018年完成压力不大。

生态修复板块

• 中科鼎实为行业龙头：中科鼎实业务涵盖土壤修复、地下水修复和固体废物修复，技术体系完善，项目经验丰富。
• 收购进展顺利：公司已取得中科鼎实21%股权，后续计划通过发行股份和并购基金方式继续收购，预计2019年将实现每年约1亿元的利润。
• 在手订单与跟踪项目充足：中科鼎实在手订单超7亿元，跟踪项目预计合同总金额18.76亿元，为未来两年的业绩增长提供保障。
• 业绩承诺明确：2018-2020年累计扣非净利润不低于4亿元，经营性现金流量净额不低于1.5亿元。

生态园林板块

• 北方园林拓展生态治理业务：北方园林2018年中标两项河道整治、水环境修复项目，业务范围明显向水环境治理延伸。
• 收购提升业绩：2017年9月公司以7.2亿元收购北方园林90.11%股权，2018年新增订单34.74亿元，远超2017年全年订单。
• 业绩承诺完成情况良好：2017年累计实现扣非净利润2.26亿元，2018年上半年实现净利润0.87亿元，完成承诺压力不大。

其他业务板块

• 清洁能源服务：京蓝能科作为清洁能源综合服务提供商，已签订多个框架协议和订单，2017年订单金额合计10.03亿元。
• 物联网云平台：京蓝云智和固安京蓝云打造的物联网云平台，为智慧节水运营服务提供技术支持，提升公司整体运营效率。
• 创新孵化器：京蓝有道创业为新技术创业团队和小微公司提供资金、资源和管理支持，推动技术孵化和业务拓展。

风险提示

• 政策推进不及预期：节水灌溉和环境修复行业政策推进速度可能影响行业发展。
• 项目进度不及预期：项目实施进度可能影响公司业绩增长。
• PPP项目经营风险：PPP项目可能存在经营风险，影响公司收益。
• 重组进度不及预期：收购中科鼎实等公司的进度可能影响公司生态板块布局。
• 商誉减值风险：收购可能带来商誉减值风险。
• 系统性风险：整体市场环境变化可能带来系统性风险。

总结

京蓝科技通过多项并购和业务拓展，逐步完善其“生态环境产业+互联网”的战略布局。节水灌溉和生态修复板块成为公司主要盈利来源，北方园林的生态治理业务进一步增强了生态板块的竞争力。公司未来业绩增长有较强保障，盈利预测和估值建议显示其具备良好的投资价值。然而，政策推进、项目进度和重组进程等因素仍需关注，以确保公司持续稳定发展。