20230504-浙商证券-路德环境-688156.SH-路德环境2022年_23Q1业绩点评报告_酒糟饲料量价齐升_定增_激励落地蓄势待发_4页_993kb

分析总结

投资要点回顾

1. 业绩波动原因：

   • 2022年及23Q1业绩下滑：主要因河湖淤泥业务受疫情影响较大，营收和利润显著下滑。然而，工程泥浆和白酒糟饲料业务表现强劲，工程泥浆业务在稳增长背景下销量大幅增长，2022年增长77.43%。
   • 业务结构：2022年，河湖淤泥、工程泥浆、白酒糟饲料收入分别为99亿、82亿、158亿元，分别下滑5376%、增长77.43%、增长39.37%。

2. 食品饮料糟渣业务表现：

   • 量价齐升：2022年白酒糟饲料业务销量增长271.3%，吨价提升96.3%；2023Q1销量和吨价继续增长，受益于产能扩张、产品提价及直销比例提高。
   • 产能扩张：金沙工厂一期已投产，预计23Q2起新增产能将贡献销量增长；长期目标为新增白酒糟生物发酵饲料项目，保障中长期增长潜力。

3. 盈利能力分析：

   • 2022年下滑：因河湖淤泥毛利率大幅下降（-17.56%），受疫情影响。
   • 2023Q1恢复：毛利率、净利率分别提升70.4%、21.6%，但销售费用率和管理费用率有所上升。
   • 未来趋势：随着新项目的推进和营业杠杆优化，盈利能力有望进一步提升。

4. 未来增长展望：

   • 财务预测：预计2023-2025年收入增长率分别为81.24%、71.06%、46.72%，归母净利润增长率分别为285.79%、58.30%、46.72%。
   • 催化剂：白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、新品投放。
   • 风险提示：市场竞争加剧、疫情反复影响其他业务，维持“买入”评级。

5. 估值与投资评级：

   • PE预测：2023年为29.3倍，2024年降至20.1倍，2025年进一步降至14倍。
   • 估值范围显示公司成长性被市场看好，维持“买入”评级。

核心结论

路德环境业绩受疫情短期冲击，但核心业务如工程泥浆和白酒糟饲料增长强劲。定增和股权激励的落地有望进一步激发管理团队动力，公司长期增长潜力仍被看好。财务指标显示，盈利能力逐步恢复，估值维持高位但合理，维持“买入”评级。