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中美贸易协议悬而未决，美豆供需与进口成本分析

国际动态

美豆供需收紧，贸易协议进展待观察。Pro Farmer调查显示新作单产预计为53蒲/英亩，略低于USDA月报。然而中美贸易协议仍未达成，限制了美豆需求，市场反弹受限。美豆库存用量比降至6.66%，创三年最低，2025/26年度产量预计同比下降1.7%，出口量下调9.1%，端倪显示供应趋紧。

天气方面，主要产区未遇重大不利天气，大豆关键生长节点进展稳定，预估产量数据领先预期，但局部干燥天气仍构成风险。

巴西大豆需求预期增强，升贴水坚挺。中巴大豆出口节奏近期加速，8月对华发船量达550万吨。虽然美豆出口前景暗淡，但中美协议未落地背景下，巴西出口仍存需求潜力，支撑CNF升贴水高位运行，维持进口成本支撑。

国内市场

港口大豆库存高企。进口大豆到港量三季度月均约1000万吨，港口库存维持高位。油厂开机率高企，压榨量同比增加，豆粕供应充足。豆粕基差表现疲软，价格区间震荡，01合约震荡偏强运行，支撑MA20均线。

进口大豆成本仍在支撑。美湾、阿根廷及巴西大豆到港成本环比变动不大，但进口关税维持23%，说明进口美豆仍受关税溢价影响。

豆菜粕价差低位，菜粕承压。豆菜价差维持在545元/吨，接近历史低位，削弱菜粕性价比。菜籽反倾销措施虽短暂推升价格，但仍低位运行。

后市展望

协议未竟，第四季度供应缺口待补。若中美协议迟迟不能达成，四季度国内大豆供应可能存在缺口，期货合约有望迎来逢低偏多操作机会。巴西供应可能部分填补空缺，支撑CNF升贴水，进而提振进口成本。

进口大豆库存与采购节奏。预计进口大豆采购节奏将维持，8月采购进度已经超过98%，但9至12月采购量仍有预估空间。需持续关注实际到港量及进口商买船动机变化。

豆粕累库趋势难改，下游需求疲软。港口库存维持高位，豆粕累库情况仍存。饲料需求季节性走弱，加之进口替代能力有限，阶段性提货量改善难以显著提振整体需求。

菜粕市场

反倾销措施扰动市场。对加拿大菜籽征收75.8%保证金冲击上游供应，促使国内进口商转向替代品，但部分替代渠道尚未纳入交割体系。菜粕价差低位反弹，市场面临回调节节奏。

总结

市场等待中美贸易协议的落地，未来走势需关注四季度大豆供应缺口预期。进口大豆成本支撑持续，国内库存水平将影响基差和价格波动。豆菜粕价差处于历史低位，需平衡需求与关税政策因素。