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A股策略专题报告：转向积极

核心内容

2022年一季度，A股市场未出现市场期待的“春季躁动”，整体下跌，上证指数与创业板指分别下跌10.6%与19.9%。主要原因是美债利率上行、俄乌冲突升级、国内经济与政策预期波动等因素压制了股市风险偏好。然而，随着上述因素逐步被市场消化，当前建议保持积极态度，基于宏微观层面的三个改善：政策宽松方向明确、微观流动性边际改善、部分行业逆势增长。

主要观点

• 政策宽松方向进一步确立：3月16日金融委会议稳定市场预期，3月21日国常会首次提及货币政策，央行一季度例会也显示政策基调明显放松。
• A股微观流动性改善：北向资金、ETF等出现净流入，流动性波动趋于稳定，市场情绪有所提振。
• 部分行业逆势增长：上游资源品（如煤炭、有色金属）受益于国内外价差扩大，纺织制造、农产品、乳制品等因供需格局改善而表现突出。

关键信息

一、一季度回顾

• A股整体下跌，仅“银地煤”（银行业、地产、煤炭）维持正收益。
• 一季度市场表现分为四个阶段，其中3月16日之后市场开始回暖，房地产、建材、建筑等板块领涨。
• 电子、军工、汽车、家电等行业跌幅较大。

二、行业配置建议

• 上游资源品：煤炭、铝等，受益于国内外价差扩大，建议持续关注。
• 政策驱动行业：房地产，因政策边际放松具备估值修复空间。
• 中下游行业：纺织制造（受益于棉价上涨）、农业（大豆、生猪养殖）、航运港口（受益于欧美制裁及能源需求提升）、电气设备（受益于新能源高景气）。

三、业绩与估值分析

• 已披露业绩预告样本显示，上游资源品及电力设备行业盈利占优。
• 多数行业已处于“高业绩增速、低估值分位数”的第四象限，具备配置性价比。

行业配置分析

1. 上游资源品

• 煤炭：国内外价差仍存，预计仍有上涨空间。
• 铝：沪伦比与俄乌冲突前仍有差距，价差驱动下仍有投资机会。

2. 政策向好的行业

• 房地产：PE（TTM）自2021年初以来逐步回升，政策支持下有望进一步修复。

3. 行业格局改善的行业

• 纺织制造：棉价上涨带来利润支撑，与棉花价格呈高度正相关。
• 农产品：玉米、小麦、大豆价格上涨，带动种业、生猪养殖等板块。
• 航运港口：受欧美对俄制裁及能源运输需求提升影响。
• 电气设备：受益于新能源行业高景气。

风险提示

• 数据统计可能存在误差；
• 经济表现可能不及预期；
• 政策走向可能超出预期；
• 市场波动可能超出预期。

附注

• 报告由东兴证券研究所发布；
• 分析师林莎，研究助理孙涤、高天然；
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。