20170408-广发证券-万集科技-300552.SZ-从信息采集切入智能交通_受益非现场执法推进_19页_1mb

万集科技 (300552.SZ) 总结

公司概况

万集科技是一家专注于智能交通信息采集与设备处理的IT服务商，成立于1994年11月2日，主要为公路交通和城市交通客户提供动态称重、专用短程通信等产品的研发、生产及服务。公司2016年实现营业收入6.4亿元，最近五年收入复合增长率为23%；净利润为6935万元，复合增长率为10%。

公司上市募集资金3.27亿元，扣除发行费用后净额2.76亿元，主要用于智能交通设备研发及扩产、营销服务网络建设及补充流动资金。公司实际控制人为翟军，发行前持股70%，发行后稀释至53%。

核心业务与产品

公司主营业务包括动态称重和专用短程通信，其中ETC产品是专用短程通信的主要组成部分。2016年，ETC业务占营收的57%，同比增长20%；动态称重业务占38%，同比增长14%；激光检测业务起步较晚，但增速较快，占营收5%，同比增长100%。

公司产品包括：

• 动态称重系列：计重收费系统、超限检测系统等。
• 专用短程通信系列：ETC产品、智能停车系统、多义路径识别产品等。
• 激光检测系列：交通情况调查系统、车辆车检器系统、轮廓尺寸检测系统等。

公司已在全国28个省份布局激光检测业务，成为交通情况调查行业的重要设备供应商。

市场前景与政策影响

ETC市场

• ETC市场受政策驱动，用户数和市场规模快速增长。预计2020年ETC用户数将达1.25亿，市场规模有望超过70亿元。
• 公司在ETC市场排名前三，2016年市场份额稳步提升，融资渠道拓宽有助于增强竞争力。

动态称重市场

• 动态称重市场受益于“最严限超令”，超限检测系统需求增加，公司市场份额第一。
• 2020年动态称重市场规模预计达12亿元，公司持续在该领域保持领先。

激光检测市场

• 公司积极布局激光检测技术，产品线逐步完善，未来有望成为第三大业务板块。
• 公司计划在2017年推出更多新型激光传感器，提升产品性能，扩大市场覆盖。

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计收入增速分别为24%、24%、25%，净利润增速分别为18%、20%、20%。
• EPS预计分别为0.77元/股、0.92元/股、1.11元/股，对应PE分别为65.93、54.91、45.72。

财务表现

• 2012-2016年，公司营业收入从2.8亿元增长至6.4亿元，年复合增长率20%。
• 净利润从2012年的4725万元增长至2016年的6935万元，年复合增长率10%。
• 2016年毛利率为39%，主要由动态称重和专用短程通信业务构成，其中动态称重毛利率下降5%，专用短程通信毛利率上升1%。

财务比率

• 营业收入增长率：2017E为23.8%，2018E为24.4%，2019E为24.9%。
• 毛利率：2017E为38.3%，2018E为38.4%，2019E为38.4%。
• 净利率：2017E为10.4%，2018E为10.1%，2019E为9.7%。
• ROE：2017E为9.9%，2018E为10.6%，2019E为11.3%。
• ROIC：2017E为19.9%，2018E为21.5%，2019E为22.9%。
• 流动比率：2017E为2.87，2018E为2.71，2019E为2.59。
• 速动比率：2017E为2.35，2018E为2.18，2019E为2.07。

风险提示

• 公司业务受交通政策影响较大，政策波动可能影响业绩。
• 新业务推广不达预期。
• 季节性带来的业绩波动风险。

未来战略

• 公司计划进入智能网联汽车领域，重点布局先进传感技术和智能车路协同。
• 激光检测技术为智能网联汽车的发展奠定基础。

投资评级

• 公司评级为“谨慎增持”，预计未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

关键数据

• 2016年公司赢得多个省份的交调推广工程项目，建设了300多个激光检测断面，实现收入3,245.93万元。
• 2016年公司研发费用为4576万元，占营业收入的7.2%，研发投入持续增加以保持竞争优势。