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申万宏源晨会纪要总结（2016年9月22日）

核心内容

市场表现

• 上证指数：收盘3025点，1日涨0.10%，5日涨0.13%，1月跌-2.65%。
• 深证综指：收盘2005点，1日涨0.28%，5日涨1.44%，1月跌-1.91%。
• 香港恒生：收盘23669点，1日涨0.59%，5日涨1.63%，1月涨3.19%。
• 香港国企：收盘9849点，1日涨1.00%，5日涨2.02%，1月涨2.53%。

风格指数

• 大盘指数：昨日涨0.14%，1个月跌-2.19%，6个月跌-0.58%。
• 小盘指数：昨日涨0.16%，1个月跌-1.19%，6个月涨3.86%。
• 中盘指数：昨日涨0.24%，1个月跌-1.92%，6个月涨1.95%。

行业表现

• 涨幅前五行业：

  • 燃气：昨日涨1.74%，1个月涨5.76%，6个月涨10.43%。
  • 黄金：昨日涨1.61%，1个月涨11.93%，6个月涨13.10%。
  • 物流：昨日涨1.30%，1个月跌-4.94%，6个月跌-5.20%。
  • 汽车服务：昨日涨1.27%，1个月涨8.11%，6个月涨9.51%。
  • 贸易：昨日涨1.27%，1个月涨12.28%，6个月涨13.31%。

• 跌幅前五行业：

  • 农业综合：昨日跌-1.66%，1个月跌21.68%，6个月跌32.04%。
  • 橡胶：昨日跌-1.22%，1个月跌7.07%，6个月跌13.15%。
  • 水务：昨日跌-0.85%，1个月涨10.43%，6个月涨9.04%。
  • 林业：昨日跌-0.75%，1个月跌13.78%，6个月跌14.77%。
  • 农产品加工：昨日跌-0.74%，1个月涨2.09%，6个月涨2.12%。

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主要观点

国债期货与利率互换套保比较

• 套保思路：使现券组合与期货基点价值（DV01）为零，以套保组合市值波动（标准差）的减小程度衡量套保效果。
• 关键因素：国债期货CTD券变化、债券凸度、收益率波动、久期缩短等。
• 套保效率：每10日调整，阈值在5%时效果较好。
• 利率互换：采用现券与利率互换基点价值为零，适用于利率波动较大或长久期现券对冲。
• 二阶风险：在利率波动较大或对冲长久期现券时，二阶风险变得重要。
• VaR与保证金：将VaR视为利率互换合约的理论保证金，5年利率互换可覆盖约1.3%~1.5%的名义本金损失。
• 基差风险：是套保面临的最主要风险，基差绝对值和波动性是关键，择时可减小该风险。
• 套保效率：国债期货和利率互换在套保效率上相互补充，动态调整套保比率可改善效果。

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关键信息

A股投资者结构分析

• 投资者结构：影响股价变动，体现市场特征及风格。
• 流通市值占比：
  • 一般法人：60%
  • 机构：15%
  • 个人投资者：25%
• 成交量占比：个人投资者占80%，显示其在交易活跃度上占据主导。
• 个人投资者偏好：低价、低市值标的，对ST股票偏好较高。
• 一般法人偏好：高价、高市值、中等市盈率标的。
• 机构投资者偏好：高价、高市值、低市盈率标的，偏好资本密集型重资产行业。
• 投资者结构变化：
  • 2014年基金和保险成为市场主导力量。
  • 2016年，绝对收益投资者占主导，短期基金专户将成为边际主力。
  • 海外资金入市是最大边际增量投资者，A股纳入MSCI预计带来1.5万亿增量资金。
• 市场特征变化：
  • 由个人投资者主导转向机构投资者主导后，市场估值、波动性、换手率均下降。
  • 波动性呈现“倒U型”趋势，风格上大盘股表现优异。

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今日重点推荐

新北洋

• 投资评级：维持“增持”。
• 盈利预测：2016-2018年营业收入分别为18.9亿、26.1亿、33.6亿；归母净利润分别为2.42亿、3.29亿、4.72亿。
• 增持意义：彰显管理层信心，解除市值动力担忧。
• 成长前景：金融、物流领域布局，中期成长可期。
• 风险提示：新产品推进不达预期。

惠理集团

• 资产规模：2016年8月底达138亿美元，预计年底增长至150亿美元。
• 投资情绪：深港通开通可能刺激市场情绪恢复。
• 盈利预测：2016-2018年EPS预测为0.20/0.23/0.24港币。
• 目标价：提升至9.80港币，基于0.13倍P/AUM。
• 评级：维持“增持”。

玖龙纸业

• 核心收入：超出预期，核心收入同比上升105%。
• 毛利与分红率：提高，公司去杠杆化，净负债率下降。
• 供需改善：行业结构改革中获益，预计17年毛利持续提高。
• 盈利预测：2017年盈利预测微调至0.61，2018年上调至0.80。
• 目标价：维持8.5港币，对应1.1倍17年市净率。
• 评级：维持“买入”。

宋都股份（600077）

• 转型步伐：大健康领域稳步推进，地产业务逐步收缩。
• 中期业绩：营业收入同比增195%，归母净利润同比增1361%。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.13/0.18/0.21元。
• 目标价：6.58元，对应2017年PE 36.56X。
• 评级：维持“增持”。

科达洁能（600499）

• 引入战略投资者：新华联和芜湖基石，提升资金实力。
• 布局新能源：投资锂电负极材料项目，未来有望贡献4000-5000万净利润。
• 海外市场：扩大市场开拓，海外业务增长翻番。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为4.67亿、5.15亿、5.65亿。
• 评级：维持“增持”。

欣旺达（300207）

• 苹果手机销量：有望超预期，PACK附加值提升。
• 新能源汽车：合作高端品牌，预计确认10亿动力电池订单。
• 锂电池储能：布局储能市场，与Anker Technology合作。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为5.00亿、6.62亿、9.04亿。
• 评级：维持“增持”。

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联储基金加息预期

• FOMC会议结论：维持联邦基金利率在0.25%~0.50%，整体偏鹰派。
• 加息预期：预计年底加息一次，12月加息概率较大。
• 经济数据：经济温和扩张，劳动力市场强劲，通胀有望回升。
• 关注因素：全球金融形势、英国脱欧、美国大选、意大利脱欧公投等。
• 投资建议：维持年底加息观点，政策将加快收紧。

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非流通股解禁明细

• 解禁日期：2016年9月22日至10月13日。
• 解禁市值：从8012.50万元至1.14亿元不等。
• 解禁比例：从0.06%至70.48%不等。
• 关注个股：包括申万宏源、江南红箭、银河电子、华锐风电等。

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投资者结构与市场风格

• 个人投资者：偏好低价、低市值标的，理性程度与年龄和资产规模正相关。
• 一般法人：偏好高价、高市值、中等市盈率标的。
• 机构投资者：偏好高价、高市值、低市盈率标的，2015年后对ST股票偏好提升。
• 行业偏好：
  • 个人投资者：生活类行业，标的分散。
  • 一般法人：知识密集型轻资产行业。
  • 机构投资者：资本密集型重资产行业。
• 市场风格变化：从个人主导转向机构主导，波动性下降，大盘股表现优异。

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投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对市场表现超20%。
  • 增持：相对市场表现5%~20%。
  • 中性：相对市场表现-5%~5%。
  • 减持：相对市场表现低于-5%。
• 行业评级：
  • 看好：行业表现超越市场。
  • 中性：行业表现与市场持平。
  • 看淡：行业表现弱于市场。
• 基准指数：沪深300指数。

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法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法合规的信息，独立、客观出具。
• 客户可通过指定邮箱获取披露资料或查询从业人员资质。

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联系方式

• 分析师：薄娉婷（bopt@swsresearch.com）
• 联系人：
  • 孟祥娟/王艺蓉
  • 沈盼/王佳音/王胜
  • 刘洋/刘高畅
  • 张怡
  • 余文俊
  • 王胜/曹一凡
  • 刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟
  • 李一民/李慧勇/李勇

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机构销售团队联系人

• 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
• 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
• 深圳：谢文霓（xiewn@swsresearch.com）
• 综合：朱芳（zhufang@swsresearch.com）