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叙事转折点：2026年一季度全球宏观及资产配置分析展望

核心内容

2026年全球宏观及资产配置正经历关键转折点，以AI为代表的新技术叙事从“期许美好新世界”转向“新技术与旧世界冲突加剧”。这一转变导致全球资产价格进入高波动阶段，A股从流动性宽松和成长叙事转向通胀逻辑下的盈利寻找，债券市场面临回调压力，但幅度有限。与此同时，大宗商品整体仍处于牛市，主要由地缘政治不确定性与结构性供给约束主导。

主要观点

• AI与“福特模式”对比：AI正在重塑全球产业格局，其发展类似于百年前的“福特模式”，但我国在算法、算力等方面仍落后于世界前沿。
• 贸易保护主义的演变：美国贸易政策经历从“防御性”到“进攻性”转变，导致全球贸易体系调整和货币秩序重塑。
• 大宗商品牛市逻辑：地缘政治冲突与结构性供给约束推动大宗商品价格上涨，脱离传统制造业周期，成为“安全溢价”驱动。
• 美国经济与政策：2026年为中期选举年，政治不确定性上升，财政与货币政策面临挑战，降息路径相对明确。
• 中国宏观经济：通缩叙事逐步瓦解，反内卷政策推动产业结构调整，PPI有望在2026年转正，带动资产价格变化。
• 全球资产配置变化：在AI与贸易保护主义双重影响下，全球资产价格进入高波动，A股、日股等市场呈现结构性上涨。

关键信息

AI：新时代的“福特模式”？

• AI技术快速发展，成为新一轮投资热潮的核心驱动力。
• 美国科技巨头持续加码AI与数据中心投资，形成对工业金属的刚性需求。
• 算力与电力需求上升，推动铜、铝等金属价格上涨。

贸易保护：截然不同的两部法案

• 1922年“福特尼-麦坎伯关税法案”与1930年“斯穆特-霍立关税法案”标志着美国贸易政策从“防御性”转向“进攻性”。
• 贸易保护主义加剧全球不确定性，影响国际商品价格与贸易关系。

大宗商品牛市逻辑

• 大宗商品上涨脱离传统制造业周期，主要由地缘政治与结构性供给约束驱动。
• 铜、银、铝等工业金属及黄金等贵金属价格高企，而传统基建材料表现平淡。
• 美国贸易政策变化和地缘冲突加剧推动全球铜资源向美国集中。

美国：宽松叙事难以为继

• 特朗普政府推行“美国优先”政策，引发全球不确定性上升。
• 美国货币政策面临挑战，降息路径相对明确，但受制于“保息差”目标。
• 中期选举背景下，美国国会可能分裂，立法与行政制衡增强。

中国：通缩叙事瓦解

• 中国反内卷政策推动产业结构调整，PPI有望在2026年转正。
• 宏观政策重点转向“稳增长”，财政政策成为主要工具。
• “保息差”成为央行核心目标，货币政策空间受限。

全球资产价格：高波动阶段

• 全球不确定性加剧，资产价格进入高波动。
• A股牛市尚未结束，但板块分化加剧。
• 日股受外需与全球流动性驱动，呈现结构性上涨。
• 日债因通缩预期动摇与交易结构脆弱，面临“债灾”风险。

资产配置建议

• A股：牛市尚未终结，但需关注盈利与估值分化。
• 债券市场：回调压力存在，但幅度有限，需关注政策利率变化。
• 大宗商品：整体处于牛市，关注铜、银、铝等与算力和电力相关的金属。
• 全球市场：需警惕地缘政治与贸易保护主义带来的不确定性，关注美日股市联动性。