20260430-东海证券-招商银行-600036.SH-公司简评报告_息差下行趋缓_出清弹性渐显_12页_1003kb

招商银行公司简评总结

核心内容

招商银行（600036）在2026年第一季度业绩表现稳健，收入和利润均实现小幅增长。公司整体表现受到对公业务和金融投资的支撑，零售业务则仍处修复阶段。报告将公司评级由“增持”上调至“买入”，主要基于息差压力缓解、中收修复延续、风险出清加快等积极因素。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2026Q1实现869.40亿元，同比增长3.81%。
• 归母净利润：2026Q1实现378.52亿元，同比增长1.52%。
• 盈利预测：公司2026-2028年营业收入预计分别为3515亿元、3703亿元、3936亿元，同比增长4.15%、5.35%、6.15%；归母净利润预计分别为1550亿元、1597亿元、1656亿元，同比增长3.19%、3.02%、3.70%。

2. 资产负债状况

• 总资产：截至2026Q1末，公司总资产达13.48万亿元，同比增长7.62%。
• 总贷款：贷款总额7.46万亿元，同比增长4.76%。
• 对公贷款：同比增长12.80%，反映公司在优质对公客户组织、实体融资需求承接和综合金融服务方面仍具优势。
• 零售贷款：同比增长0.67%，修复仍偏慢，主要受居民消费、购房需求恢复缓慢影响。
• 资产负债率：90.43%，显示公司仍处于高杠杆状态。
• 市净率：0.75倍，显示当前估值处于低位。
• 净资产收益率：3.37%，反映公司盈利能力仍处低位。

3. 息差与净利息收入

• 净利息收入：2026Q1为556.42亿元，同比增长4.99%。
• 净息差：1.83%，同比下降8bp，环比下降4bp。
• 息差趋势：一季度通常是全年贷款重定价压力最集中的阶段，本季息差环比降幅相对温和，显示行业息差下行压力正在明显减轻。
• 负债端：市场化负债成本低位，低成本存款沉淀能力较强，支撑息差表现。

4. 非利息收入与财富管理

• 非息净收入：2026Q1为312.98亿元，同比增长1.77%。
• 手续费及佣金净收入：206.56亿元，同比增长4.87%，显示中收修复主线延续。
• 财富管理收入：代理财富管理收入85.07亿元，同比增长25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别同比增长55.11%、42.67%、16.70%。
• 银行卡手续费：同比下降12.25%，显示消费场景和信用卡交易活跃度修复仍不充分。
• 投资类收入：受债市震荡影响，波动较大。

5. 风险出清与资产质量

• 不良贷款率：2026Q1末为0.94%，较年初持平；预计2028年降至0.90%。
• 拨备覆盖率：387.76%，仍处较高水平，显示公司风险缓冲能力较强。
• 零售贷款风险：零售贷款不良率1.14%，关注率2.20%，其中信用卡贷款不良率1.90%，关注率5.20%，显示零售信贷风险仍处消化阶段。
• 风险出清预期：随着息差压力缓解、中收修复延续，公司有望加快零售风险出清。

6. 估值与投资建议

• PB估值：以4月30日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍，显示当前估值处于低位。
• 投资建议：考虑公司息差压力缓解、风险出清加快、中收弹性较大，上调评级至“买入”。

关键信息

• 对公业务：仍是公司信贷增长的主要抓手，结构上对公贷款增速快于整体贷款增速。
• 零售业务：修复仍偏慢，主要受消费和购房需求恢复缓慢影响。
• 金融投资：同比增长12.51%，继续对扩表形成支撑。
• 息差压力：本季度息差降幅收窄，显示行业息差下行压力缓解。
• 财富管理：仍是中收修复的主要来源，业务结构持续优化。
• 风险出清：公司具备较强的拨备基础，有望加快零售风险出清。
• 估值：当前PB处于低位，具有较大提升空间。

附录数据概览

盈利能力

• ROAA：2026E为1.15%，预计逐步下降。
• ROAE：2026E为11.77%，预计逐步下降。
• 净利差：预计2026-2028年分别为1.76%、1.76%、1.75%。
• 信贷成本：预计2026E为0.67%，逐步上升。

资产负债表

• 总资产：预计2026-2028年分别为14061亿元、15509亿元、17458亿元，增速分别为6.80%、6.50%、7.01%。
• 存款：预计2026-2028年分别为1604亿元、1769亿元、1992亿元，增速分别为6.04%、5.89%、6.08%。
• 贷款净额：预计2026-2028年分别为128078亿元、136091亿元、145369亿元，增速分别为5.06%、6.03%、6.40%。
• 资本充足率：预计2026-2028年分别为18.13%、18.30%、18.34%，显示公司资本结构稳健。

风险提示

• 零售贷款资产质量恶化：若零售贷款不良率上升，可能影响公司盈利。
• 净息差下行超预期：若息差继续下行，将对净利息收入产生压力。
• 中收修复不及预期：若财富管理、银行卡等业务增长不及预期，将影响公司整体收入。

投资建议

• 评级上调：公司评级由“增持”上调至“买入”，主要基于息差压力缓解、中收修复延续、风险出清加快。
• 估值低位：当前PB处于低位，具有较大提升空间。
• 盈利增长预期：公司预计在2026-2028年实现稳步增长，盈利能力和资产质量逐步改善。

结论

招商银行在2026Q1表现出稳健增长，受益于对公业务和金融投资的支撑，同时零售业务修复仍在进行中。息差压力缓解，非息收入逐步修复，公司具备较强的资产质量和风险缓冲能力，预计未来盈利能力和资产质量将进一步改善。当前估值处于低位，具备较强的投资吸引力，因此上调公司评级至“买入”。