20221011-国信证券-基础化工_TDI行业快评-全球TDI供给紧张_看好价格中期维度上涨_13页_1mb

TDI行业快评总结

核心内容

TDI（甲苯二异氰酸酯）作为聚氨酯树脂的重要原料，近年来在全球市场中表现出显著的价格上涨趋势。截至2022年10月10日，国内TDI价格已上涨40%以上，达到2.12万元/吨，行业利润为3500元/吨。欧洲市场TDI价格也大幅上涨，近期报价约3200欧元/吨，涨幅500欧元/吨。中国FOB价格与国内价格的价差超过2000元/吨，显示我国TDI价格在全球仍具竞争力。

主要观点

1. TDI价格上涨因素

• 生产壁垒较高：全球TDI部分老旧装置逐步淘汰，近年来国内产能出现负增长。截至2021年底，全球有效在产TDI产能为332万吨，其中中国产能占比38.3%，是全球最大的TDI生产国。万华化学以65万吨产能（占全球20%）和40万吨国内产能（占国内31%）居于行业领先地位。
• 海外供给紧张：2020-2021年，全球公共卫生事件、极端天气、装置故障等因素导致海外TDI装置频繁停工，造成供应紧张。2022年，欧洲巴斯夫和科思创装置持续停车，影响产能约60万吨（占全球18%），进一步加剧全球TDI供给紧张。
• 供需错配与套利窗口：海外TDI装置成本优势削弱，而我国TDI装置运行稳定性较好，成本较低，成为全球价格洼地。全球需求逐步回暖，叠加海外供应偏紧，预计我国TDI出口量将显著增长。

2. TDI供需缺口测算

• 2018-2021年，我国TDI产能分别为119、122、137、127万吨，产量分别为89、101、109、117万吨。
• 假设未来几年TDI需求年均增速为5.52%，但2022年受突发性事件影响，需求增长低于预期。
• 2022年预计国内TDI需求量为84万吨，供给缺口为5万吨，占国内TDI消费量的6.0%和产能的3.8%。
• 当前TDI开工率处于较高水平，库存处于极低水平，供需格局支撑价格继续上涨。

关键信息

• 国内TDI出口量：2019年出口13.90万吨，2021年出口达36.99万吨，创历史新高。2022年1-8月出口22万吨，同比减少10.54%。
• TDI应用领域：主要应用于软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、密封胶、弹性体等，其中聚氨酯软泡占比最大，约为69%，主要用于软体家具生产。
• 出口市场变化：中国、韩国、北美等TDI余量计划转移至欧洲，欧洲市场TDI需求增加，带动我国出口量增长。
• 投资建议：建议关注【万华化学】（全球产能65万吨）和【沧州大化】（国内产能15万吨）。
• 风险提示：包括市场需求不及预期、行业产能大幅增加、出口受阻、原材料价格波动等。

图表与数据

• 图1：华东地区TDI价格走势复盘，显示价格波动与市场供需变化。
• 图2：TDI装置利润走势图，反映行业盈利能力变化。
• 图4：2019年以来我国TDI出口量明显增长。
• 图5：TDI净出口量变化趋势，显示出口波动。
• 图7：聚氨酯软泡为TDI最大下游，占比69%。
• 图8：软体家具为聚氨酯软泡最大下游，占比62%。
• 图9：我国TDI开工率变化趋势，显示开工率较高。
• 图10：我国TDI企业库存变化情况，库存处于极低水平。
• 表1：全球TDI有效产能及预测，显示我国在全球产能中的占比。
• 表2：TDI供需平衡表及预测，显示供需缺口测算。

结论

综合来看，全球TDI供给紧张与国内产能收缩，叠加出口需求增长，推动TDI价格持续上涨。我们看好TDI价格在中期维度继续上修，同时出口量有望显著增长。建议投资者关注【万华化学】和【沧州大化】，并注意相关风险。