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沃尔核材（9981.HK）IPO点评报告总结

公司概览

沃尔核材是全球领先的热缩材料及通信电缆产品制造商之一，其产品广泛应用于多个行业，包括：

• 通信电缆：用于算力中心、云计算、HPC及5G设备；
• 电力、航空航天、电子、电信、石油化工、医疗、造船及轨道交通等。

根据弗若斯特沙利文数据，沃尔核材在通信电缆制造商中排名第五，市场份额为12.7%；在热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6%；在新能源汽车电力传输产品行业排名第九，市场份额1.9%；在全球电缆附件行业排名第七，市场份额2.5%。

截至2025年9月30日，公司在中国设有九个制造基地，在越南设有海外工厂。

财务表现

• 2022-2024年总收入：53.36亿元、57.18亿元、69.21亿元；
• 2025年前9个月收入：60.77亿元，同比增长26.2%；
• 2022-2024年归母净利：6.14亿元、7.00亿元、8.48亿元；
• 2025年前9个月归母净利：8.22亿元，同比增长25.5%；
• 2025年预计归母净利：11-11.8亿元，同比增长29.79%-39.22%。

行业状况及前景

• 全球通信电缆行业：2025-2029年复合增长率约5.9%，市场规模达177亿元；
• 光缆通讯电缆行业：复合增长率约10.1%，市场规模达64亿元；
• 高速铜缆（AI算力中心）：复合增长率约26.9%，2029年市场规模预计达49亿元；
• 消费及工业电缆：复合增长率约11.4%，2029年市场规模预计达80亿元；
• 传统算力中心：复合增长率负9.1%；
• 全球热缩材料市场：2025-2029年复合增长率约5.4%，市场规模达165亿元；
• 新能源汽车电力传输产品：年复合增长率约17.9%，市场规模达1477亿元；
• 全球电缆附件市场：2025-2029年复合增长率约5.3%，市场规模达490亿元。

优势与机遇

• 行业地位：全球最大的热缩材料及通信电缆制造商之一；
• 技术实力：强大的研发能力，持续推出创新产品；
• 产品组合：多元化产品组合增强客户忠诚度及市场适应能力；
• 客户基础：拥有广泛且多元化的客户群体，具备长期合作关系；
• 全球供应链：具备全球视野和影响力的制造及供应链体系，支持快速交付与成本控制；
• 管理团队：由富有远见和经验的创始人领导，重视技术开发和产品创新。

弱项与风险

• 行业依赖性：业务受电子通信及电力传输行业供需波动影响；
• 知识产权风险：若无法有效保护知识产权，可能削弱竞争地位；
• 市场竞争：若无法在竞争行业中有效竞争，可能影响市场份额；
• 未来业绩不确定性：过往财务表现不必然代表未来表现；
• 市场预期：此前市场预期较高，需关注实际表现与预期的差异。

集资用途

• 45%：用于产品组合多元化及升级，以扩展业务范围和市场份额；
• 27%：用于拓展全球业务版图，提升中国及马来西亚产能；
• 18%：用于潜在战略投资或收购；
• 10%：用于营运资金及一般企业用途。

基石投资人

• 基石投资者：包括高瓴、华泰资本、Jump Trading、惠州惠联、江西铜业、深圳新世界、新宙邦香港等；
• 总认购金额：124.3百万美元，占发售股份的34.45%。

IPO点评

证券研究报告

主要发售统计数字

投资建议

• 主要产品：通信电缆、电子材料、新能源汽车电力传输产品、电缆附件及其他；
• 毛利率表现：高速铜缆和电子材料产品毛利率分别为45.6%和39.7%，显示公司技术壁垒和研发实力；
• 估值分析：港股发行价较A股收盘价折价约35%，折价水平正常；预计2025年P/E为21.2-22.7倍，估值不算便宜；
• IPO评分：6.0分，建议现金认购；如融资申购，需注意股份分配风险；
• AI算力主题：公司业务与AI算力中心密切相关，具备一定想象空间。

投资者注意事项

• 市场情绪：需关注此前市场预期较高，实际表现可能有差异；
• 港股通：预计上市当日可进入港股通；
• 投资风险：涉及较大风险，部分投资可能不易变现，且未必适合所有投资者；
• 汇率影响：投资价值可能受汇率波动影响；
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业意见。

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

公司评级体系

规范性披露

• 分析员及其有联系者未担任公司董事或高级职员；
• 未拥有公司相关财务权益，国投证券国际拥有公司财务权益少于1%或无。

保荐人与账簿管理人

• 保荐人：中信建投(国际)、招商证券(香港)；
• 账簿管理人：中信建投(国际)、招商证券(香港)、山证国际、星展亚洲、富途国际、老虎证券；
• 会计师：大华马施云。

公司信息

• 国投证券（香港）有限公司：
  • 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼；
  • 电话：+852-2213 1000；
  • 传真：+852-2213 1010。