20160708-兴业研究-LIBOR替换专题研究_LIBOR风光不再_14页_760kb

LIBOR 替换专题研究总结

核心内容

LIBOR（伦敦同业拆借利率）作为全球金融市场的重要基准利率，曾广泛用于超过160万亿美元的衍生品合约及数万亿美元的商业贷款与抵押贷款的定价。然而，近年来LIBOR的操纵事件频发，且其作为短期无担保借款成本的本质功能逐渐弱化，促使监管机构开始探讨其替代方案。

主要观点

• LIBOR 的缺陷：LIBOR 的定价机制依赖于参考银行的报价，存在人为操纵的可能性，且其市场基础正在萎缩。
• 操纵案例：巴克莱银行和瑞银等大型金融机构曾被曝操纵LIBOR，影响市场利率水平。
• 监管响应：20国集团（G20）和金融稳定委员会（FSB）推动LIBOR改革，美联储成立替代基准利率委员会（ARRC）寻找替代利率。
• 替代利率选择：ARRC提出两种主要替代利率：银行间隔夜贷款利率（OBFR）和以美国国债为质押品的一般抵押借贷利率（GC repo）。
• 过渡挑战：LIBOR的停止可能引发系统性风险，而过渡至新基准利率也可能增强美联储对离岸美元市场的控制力。

关键信息

一、LIBOR 的现状与影响

• 市场规模：LIBOR作为参考利率的金融产品涵盖贷款、债券、证券化产品和衍生品，其中衍生品占比高达90%。
• 衍生品规模：截至2015年6月，美元OTC利率类衍生品未清偿名义本金超过150万亿美元，其中74%参考LIBOR。
• 市场依赖：LIBOR的波动直接影响全球金融机构的盈亏，甚至影响金融系统稳定性。

二、LIBOR 替换的背景

• 操纵问题：LIBOR定价机制依赖银行主观报价，易被操纵，影响市场真实利率水平。
• 市场萎缩：无担保短期借贷交易量减少，导致LIBOR失去其价格发现功能。
• 监管推动：FSB成立MPG负责改革工作，SOC也提出类似建议，美联储成立ARRC推进替代基准利率研究。

三、ARRC 替代利率选择

• 替代利率标准：ARRC提出五大标准，包括基准性、方法性、可说明性、治理结构和可执行性。
• 候选利率：
  • 隔夜无担保借贷利率：包括EFFR（联邦基金利率）和OBFR（银行间隔夜贷款利率）。
  • 一般抵押借贷利率（GC repo）：基于隔夜抵押国债回购市场计算，但尚未明确具体利率。
  • 政策利率：如联邦基金目标利率、超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购协议交易利率（RRP）。
  • 短期国库券或债券利率、期限OIS利率、期限无担保借贷利率。
• 最终选择：ARRC将替代利率缩小至OBFR和GC repo，其中OBFR作为首选。

四、过渡方案步骤

1. 合约终止：与终端用户协商，使现有合约终止并选择新利率。
2. 基础设施建设：由ARRC会员落实以新利率为参考的期货和OIS交易基础设施。
3. 非集中清算交易：以新利率为参考的期货和非集中清算的OIS开始交易。
4. 集中清算交易：以新利率为参考的集中清算的OIS开始交易。
5. PAI与折现率调整：中央对手方允许在EFFR和新利率之间自由选择计算PAI。
6. 逐步淘汰EFFR：中央对手方不再接受以EFFR计算PAI的新合约。
7. 折现率过渡：在中央对手方清算框架内，逐步将折现率转向新利率。

五、潜在市场影响

• 系统风险：LIBOR停止可能导致金融市场定价基准缺失，引发巨大波动。
• 美联储权力变化：若顺利过渡，美联储可能掌控离岸美元市场定价权，对其货币政策提出更大挑战。

结论

LIBOR 替换是全球金融体系的一项重要改革，涉及复杂的市场机制和监管协调。ARRC 提出的 OBFR 和 GC repo 替代方案旨在确保新的基准利率具备更高的透明度和市场代表性。然而，过渡过程仍面临诸多挑战，包括市场流动性、合约调整和监管协调等方面。未来，LIBOR 的退出将对全球金融市场产生深远影响，需谨慎推进以确保平稳过渡。