2017-奥飞动漫深度研究-ACG爆发二次元来袭进击的奥飞_33页_1mb

奥飞动漫深度研究报告总结

核心内容

奥飞动漫是一家中国动漫行业的龙头企业，其业务涵盖动漫玩具、动漫制作、影视制作、手游、手机漫画、动漫图书及发行等多个领域。公司通过自主原创IP带动玩具销售，形成以IP为核心的泛娱乐生态圈。2015年，公司首次被覆盖并给予“买入”评级，主要基于其在动漫行业的龙头地位、全产业链布局、IP资源丰富、电视媒体和电影业务的高弹性增长以及动漫玩具业务的持续增长。

主要观点

• 行业前景：中国动漫行业正处于从“量”到“质”的转变阶段，预计未来两年保持15%左右的增速。随着政策支持和市场成熟，行业将逐步由数量增长转向质量提升。
• 奥飞动漫优势：
  • 拥有多个知名IP，如《喜羊羊与灰太狼》、《铠甲勇士》、《贝肯熊》、《超级飞侠》等，具有强大的品牌影响力。
  • 通过嘉佳卡通全国落地，进一步拓展电视媒体业务，提升收入弹性。
  • 影视业务加大布局，与国际电影公司合作，切入高利润的电影市场。
  • 动漫玩具业务保持稳定增长，占收入比重逐步下降，业务结构更加合理。
• 盈利预测：2014年、2015年和2016年的EPS分别为0.73元、1.02元和1.36元，对应PE分别为50x、36x和27x。目标价为48.06元，对应2015年EPS的47x PE，较当前股价上涨30%。

关键信息

行业分析

• 中国动漫产业：2014年总产值预计达到1000亿元，增速放缓，但整体仍处于成长阶段。
• 政策支持：2004年后的政策推动了国产动漫的快速增长，但也导致行业低龄化倾向。
• 市场结构：动漫产业较为分散，有4600余家相关企业，但大部分企业盈利能力较弱。
• 国漫转型：国漫正在由注重数量向注重质量转变，优质IP如《十万个冷笑话》取得突破，票房破亿。
• 新媒体爆发：手机动漫市场迅速发展，中国移动手机动漫基地年收入增长迅猛，用户规模不断扩大。
• 国际对比：日本和美国动漫产业成熟，拥有完善的产业链和高利润率。中国动漫公司估值相对偏低，但奥飞动漫具备成长潜力。

公司财务与业务

• 营业收入：2014年预计为22.7亿元，2015年为30.2亿元，2016年为38.6亿元，年均增速分别为46.3%、33.2%和27.5%。
• 净利润：2014年预计为4.5亿元，2015年为6.3亿元，2016年为8.3亿元，年均增速分别为94.2%、40.1%和32.5%。
• 业务结构：
  • 动漫玩具：2014年上半年占收入比重56.2%，预计2016年下降至45%。
  • 动漫影视：2014年上半年占收入比重18.9%，预计2016年上升至30%，毛利率保持在60%左右。
  • 非动漫玩具：占收入比重11.8%，毛利率约30%。
  • 游戏业务：保持良好发展态势，IP游戏的下载转化率和整体收入均优于无IP游戏。
  • 电视媒体：嘉佳卡通将在一年半内全国落地，预计2015年和2016年收入增速分别为50%和60%，毛利率将从7%提升至20%。

IP资源

• 奥飞动漫拥有丰富的IP资源，包括《喜羊羊与灰太狼》、《铠甲勇士》、《贝肯熊》、《超级飞侠》等。
• 公司与新摄政娱乐达成战略合作，投资《刺客信条》等电影项目，拓展电影业务。
• 通过收购和参股多家游戏公司，加强游戏业务发展。

风险提示

• 嘉佳卡通全国落地速度可能低于预期。
• 动漫影视业务可能未达预期。
• 子公司整合的协同效应可能不足。
• 游戏业务发展存在不确定性。
• 盗版风险可能高于预期。

估值与投资评级

• 奥飞动漫在A股动漫类公司中估值较低，但具有较高的成长性。
• 目标价48.06元，对应2015年EPS的47x PE，较当前股价上涨30%。
• 投资评级为“买入”，预计未来6个月内股价将有20%以上的绝对收益。

总结

奥飞动漫凭借丰富的IP资源和全产业链布局，在中国动漫行业占据龙头地位。公司正从注重数量转向注重质量，通过嘉佳卡通的全国落地和电影业务的国际化拓展，提升盈利能力。预计未来三年，公司营业收入和净利润将保持较高增速，估值有望提升。尽管存在一定的风险，但其成长性和行业前景使其具备较大的投资价值。