深度报告-20231129-东吴证券-云铝股份-000807.SZ-绿电铝一体化龙头_享受长期成本优势_27页_1mb

公司概况：云铝股份是国内水电铝一体化龙头企业，依托云南省绿色能源优势，构建了从铝土矿到铝合金的完整产业链。截至2022年，产业规模包括年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨等。2018年并表中铝集团后，协同效应增强，原材料保供能力提升。

财务表现：2022年营收增长16.3%，净利润增长37.7%；期间费用率持续降低，ROE达20.44%，行业领先。资产负债率降至35%-左右，偿债能力显著改善。

估值优势：吨铝市值17万元，远低于可比公司。在铝价上涨5%、10%、15%的情境下，利润增厚比例分别为29%、58%、87%，弹性较大。

供需格局：供给侧方面，中国电解铝产能逼近4500万吨天花板，且受到季节性限电约束。需求端正从房地产主导转向新能源驱动，新能源汽车和光伏成为新增长点。

绿色铝优势：公司绿电自给率高，碳排放仅相当于传统方法的20%。欧盟CBAM机制的实施可能加剧碳税挑战，但公司绿色铝优势或受益。

风险提示：下游需求不及预期（如地产低迷）、美元走强可能压制铝价。

盈利预测：预计2023-2025年营收分别为465亿、548亿、578亿元；归母净利润分别为46亿、58亿、68亿元，对应PE分别为99倍、77倍、66倍，维持“买入”评级。