20130701-国金证券-穿越政策迷雾_寻找确定成长_99页_3mb

2013年中期医药行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年中期医药行业的投资策略，核心观点是：在复杂政策环境下，寻找能够在政策波动中实现确定成长的标的。报告指出，医药行业在2012年整体表现良好，但2013年一季度增速放缓，主要是由于医保控费和人均消费额下降的影响。

主要观点

• 政策环境复杂化：医保政策对收入影响显著，而招标政策对利润影响更大。政策不确定性增加，对医药企业形成压力。
• 投资逻辑转变：从“共富”转向“分化”，未来医药行业投资将更加关注那些在政策影响下仍能保持增长的公司。
• 关注招标走势：下半年将面临基药和医保招标，这些招标将直接影响企业的利润，需重点关注。
• 寻找确定成长标的：在政策不确定的背景下，能够实现稳定增长的公司具有稀缺价值。

关键信息

1. 行业表现回顾

• 2012年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为 19.36%、15.32%、10.99%。
• 剔除原料药后，增速分别为 21.61%、18.92%、13.74%，整体呈环比改善趋势。
• 2013年一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为 13.88%、10.04%、14.16%，环比增速回落，尤其是收入增速首次脱离20%中枢。

2. 分子行业表现

• 化学原料：收入恢复正增长，但利润依然负增长。
• 化学制剂：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入。
• 生物制药：收入和利润增速均稳定，但环比改善不明显。
• 中药行业：收入增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入。
• 医药商业：收入平稳增长，利润恢复明显，但主要由一致和华东贡献。
• 医疗器械：收入增速加快，但利润增速一般。

3. 医保与医药行业关系

• 医保支付已成为医药行业收入的重要组成部分，2012年医保支付接近50%。
• 医保控费趋势不可逆转，未来医保支出增速将放缓，影响医药行业增长。

4. 招标对医药行业的影响

• 基药招标：预计下半年开始，基药市场将大幅增长，但价格也将受到压制。
• 医保招标：各省招标方案虽有差异，但广东方案已为后续招标提供重要参考，强调按各省平均价限价、质量层次分组等。
• 独家品种：在招标中具有明显优势，是规避降价风险的有效手段。
• 寡头竞争品种：降价压力较大，需关注中标名额和招标规则。

5. 投资方向与推荐标的

• 基药主线：推荐 常山药业、华仁药业、华东医药、恩华药业，核心推荐 华东医药。
• 医保主线：推荐 恩华药业、莱美药业、誉衡药业、北陆药业、华仁药业，核心推荐 恩华药业。
• 生物主题：推荐 双鹭药业、通化东宝、长春高新、安科生物，核心推荐 双鹭药业。
• 非药主题：推荐 迪安诊断、泰格医药、爱尔眼科、凯利泰、鱼跃医疗、和佳股份、云南白药、康美药业、同仁堂、华润三九、东阿阿胶，核心推荐 康美药业。
• 拐点公司：推荐 科伦药业、海正药业、恒瑞医药，核心推荐 科伦药业。

结论

• 政策影响：医保控费和招标政策将对医药行业产生深远影响，需谨慎应对。
• 行业趋势：未来医药行业将面临更多的分化，具有独家品种或在特定政策下受益的公司将更具投资价值。
• 投资建议：关注基药和医保主线，以及生物和非药主题，寻找能够在复杂政策环境中实现确定成长的标的。

附录：国金医药重点研究股票池

• 化学药：常山药业、华仁药业、华东医药、恩华药业
• 中药：昆明制药、以岭药业、天士力、康缘药业、益佰制药、众生药业
• 生物药：通化东宝、双鹭药业、翰宇药业
• 医药商业：迪安诊断、泰格医药、爱尔眼科
• 医疗器械：凯利泰、鱼跃医疗、和佳股份
• 品牌中药：云南白药、康美药业、同仁堂、华润三九、东阿阿胶
• 拐点公司：科伦药业、海正药业、恒瑞医药