20260927-申银万国期货-国债周报_新房销售改革新政出台_期债价格分化_6页_1mb

申银万国期货国债周报总结

核心内容

本周国债期货价格涨跌不一，信用利差收窄，整体市场呈现分化态势。国内经济弱修复格局延续，货币政策保持宽松基调，市场流动性稳定，为债市提供支撑。海外经济数据超预期，美债收益率上行，叠加地缘风险，对债券市场形成阶段性压制。北京出台新房销售改革新政，推动楼市向现房销售模式转型，短期对地产提振效果有限。

主要观点

1. 市场回顾

• 国债期货价格分化：TS2612下跌0.02%，TF2612上涨0.01%，T2612上涨0.05%，TL2612上涨0.66%。
• 收益率变化：2年期国债收益率上行1.51bp，5年期、10年期、30年期国债收益率分别下行0.07bp、0.51bp、4.65bp。
• 资金面平稳：央行净投放7875亿元，隔夜逆回购操作在9月28日至10月8日开展，DR001和DR007回落至政策利率下方。
• 信用利差收窄：公司债信用利差普遍收窄，国开债与国债税收利差也有所收窄。

2. 行情分析

(1) 海外经济与美债收益率

• 美国经济韧性增强：9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高，服务业PMI为58.7%，综合PMI为58.2%。
• 通胀预期抬头：密歇根消费者信心总指数回落至48.1，1年期通胀预期反弹至4.6%，长期通胀预期上行至3.4%。
• 劳动力市场偏紧：初请失业金人数维持在20万下方，持续申领人数小幅回落。
• 美债收益率上行：10年期收益率快速向5.2%测试，市场上调10月FOMC加息25bp概率至65-69%。

(2) 国内经济与房地产政策

• 中秋假期人流增加：全社会跨区域人员流动量2.42亿人次，铁路客流同比上涨27.4%。
• 房地产政策调整：北京出台新房销售改革新政，优先现房销售，收紧预售准入，延后按揭贷款发放节点，规范开发贷投放，短期不刺激购房需求，中长期推动楼市向现房销售转型。
• 工业品价格企稳：中游钢材、部分化工品价格环比小幅回升，工业品价格出现边际企稳迹象。

(3) 资金面稳定

• 央行流动性操作：9月28日至10月8日将开展隔夜逆回购操作，每日操作上限上调至10000亿元。
• 货币政策基调：央行强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，增强政策前瞻性与灵活性。

(4) 债券市场持仓与成交量

• 机构持仓变化：T合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，全市场日均成交量减少，持仓量增加。
• 市场配置逻辑：资产荒环境下，银行表内资金持续加大利率债配置，境外机构增持国内国债意愿增强。

关键信息

• 经济基本面：国内消费、地产内生动能不足，出口面临压力，物价低位运行，宽货币预期仍存。
• 货币政策：央行将灵活运用逆回购、MLF等工具，维稳市场流动性，推动货币政策操作框架改革。
• 房地产政策：北京新房销售改革新政聚焦保交付与化解期房风险，不刺激购房需求，但推动楼市向现房销售模式转型。
• 海外环境：美国经济韧性增强，通胀预期抬头，美债收益率上行，地缘风险未消，对债市形成阶段性压制。
• 市场结构：国债期货跨期价差和跨品种利差变化不大，期现套利机会不明显。

总结展望与策略机会

1. 后市展望

• 利多因素：
  • 国内经济弱修复格局延续，债市估值支撑存在。
  • 货币政策宽松基调稳固，流动性预期稳定。
  • 资产荒环境下，利率债配置需求旺盛，多元资金入场支撑债市。
• 利空因素：
  • 长假临近，资金面波动加大，止盈盘可能兑现浮盈，面临获利回吐压力。
  • 海外地缘风险未消，美欧日央行延续紧缩路径，中外利差对债市形成外部约束。

2. 市场策略

• 国债期货：整体偏强运行，短期受阶段性利空扰动，但长期配置逻辑未变。
• 跨期价差：当前主力合约为12合约，2703合约流动性有限，跨期价差暂时观望。
• 跨品种利差：短端利率上行，其他期限利率下行，长短端利差有所收窄。

风险提示

• 政策效果不及预期：房地产改革新政对市场提振效果可能弱于预期。
• 海外不确定性加大：地缘冲突、央行紧缩路径可能对债市形成压制。

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