20180612-中航证券-正平股份-603843.SH-公告点评_主业恢复增长_外延并购提升估值弹性_5页_714kb

报告摘要

正平股份（603843）公告点评总结

核心内容

正平股份（603843）近期发布公告，披露其资产重组方案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购科盛环保100%股权，交易金额初步定为43,500万元，其中股份支付占比70%，现金支付占比30%。同时，公司计划非公开发行股份募集不超过30,450万元配套资金，用于支付现金对价、标的公司项目建设及交易相关费用。

通过一系列外延并购，正平股份已初步形成“五业同发展”的战略布局，涵盖交通、电力、水利、城镇及环保建设。公司主业在2018年一季度恢复增长，业绩显著提升，反映出外部限制因素的解除及项目执行的改善。

主要观点

1. 业务布局扩展

正平股份自2017年起通过并购不断拓展业务范围，已收购隆地电力、贵州水利及金阳光等公司。
本次收购科盛环保，将进一步强化公司在环保工程领域的布局，提升综合竞争力。
科盛环保具备环境工程设计专项甲级资质及环保工程专业承包壹级资质，业务覆盖水处理和环境修复等领域。

2. 业绩增厚预期

公司与科盛环保的主要股东签订了《利润补偿协议》，承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于3,000万元、4,000万元和5,000万元。
若科盛环保年内并表，将显著提升公司整体业绩表现。
2018年一季度，公司实现营业收入和净利润的大幅增长，分别同比增长248.13%和245.44%，显示出主业复苏迹象。

3. 估值提升潜力

当前公司市净率（P/B）为3.71，处于较高水平，显示市场对其资产价值的认可。
通过外延并购，公司估值弹性有望提升，特别是在环保板块估值上调的情况下。
公司在手订单超过130亿元，若按正常进度施工，业绩增长有保障。

4. 投资评级与盈利预测

中航证券给予公司“买入”评级，预计未来六个月股价将上涨。
2018-2020年，公司摊薄后的每股收益（EPS）分别为0.26元、0.32元和0.39元，对应动态市盈率分别为48.33倍、39.23倍和32.08倍。
公司净利润预计持续增长，2018-2020年归属母公司股东净利润分别为102.46亿元、126.22亿元和154.36亿元。

关键信息

公司基本信息

行业分类：建筑装饰
当前股价（2018年6月11日）：12.38元
总股本：4亿股
流通A股：1.93亿股
流通A股市值：23.87亿元
每股净资产：3.27元
ROE（2018Q1）：1.56%
资产负债率（2018Q1）：69.61%
动态市盈率：48.33倍

财务与估值数据摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	24.08	21.15	14.86	23.35	27.90	32.45
归属母公司股东净利润（亿元）	0.88	0.91	0.47	1.02	1.26	1.54
每股收益（元）	0.221	0.227	0.116	0.256	0.316	0.386
市净率（P/B）	7.10	4.06	3.94	3.71	3.45	3.18