2021“固收+”研究系列之一：“固收+”基金全景解析_20页_1mb

报告摘要

“固收+”基金全景解析总结

核心内容概述

“固收+”基金是一种结合固定收益资产与权益类资产的投资策略，旨在在控制风险的前提下获取更高收益。自2000年以来，该类产品经历了两轮显著扩容，分别发生在2014-2016年和2019-2021年，主要驱动因素为投资者稳健理财需求上升，以及股市和债市在震荡中有机会的市场环境。截至2021年9月底，“固收+”基金市场规模已达2.18万亿元，以二级债基和偏债混合基金为主。

主要观点

1. “固收+”基金概况

产品类型：狭义“固收+”基金包括一级债基、二级债基、偏债混合基金和部分灵活配置基金；广义“固收+”基金还包括偏债混合FOF、股票多空基金、CTA策略基金等。
市场格局：
- 基金规模以50亿元以下为主，占比接近95%。
- 市场头部效应明显，易方达为规模最大的基金公司，前20家公司占比超70%。
- 个人投资者占比持续上升，机构投资者占比下降，但截至2021年半年报，机构投资者仍占主导地位，平均占比为55%。
- 运作模式以一般开放式为主，部分基金采用设置持有期模式，限制持有期以6个月和12个月为主。

2. “固收+”基金特征剖析

风险收益表现：
- 风险调整后收益优于股票型基金，年化收益率以正收益为主，最大回撤未超过-4%。
- 定期开放式基金相比非定期开放基金，年化收益率和最大回撤更低，且波动性更小。
- 二级债基相比偏债混合基金和灵活配置基金，收益率离散度和最大回撤离散度并不低。
债券资产配置：
- 相较于纯债基金，“固收+”基金配置更多信用债和可转债，更少利率债。
- 利率债持仓普遍在10%-25%之间，明显低于中长期纯债基金。
- 信用债持仓在60%以上，尤其是一级债基，其信用债持仓远高于其他类型基金。
- 可转债持仓明显高于纯债基金，二级债基的转债持仓占比最高，平均在15%左右。
股票资产配置：
- 股票持仓比例在15%左右，股性资产（股票+可转债）持仓比例在20%-30%。
- 二级债基整体股性资产占比更高，与风险收益特征相匹配。
- 行业配置偏向低估值的大金融板块（如银行、非银金融），其次是热门赛道（如电子、医药生物）。
- 与普通股票型基金相比，“固收+”基金更偏好低估值行业，低配热门赛道。

关键信息

市场表现：
- 2014年以来，股债市场波动中，“固收+”基金表现相对稳健。
- 2019年以来，权益市场震荡上行，“固收+”基金规模年复合增速超25%。
优选方案：
- 优选可从外在业绩表现和内在推动因素两个方面进行，共10个维度。
  - 外在业绩表现：收益率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、业绩持续性。
  - 内在推动因素：资产配置能力、行业配置能力、择股与择时能力、打新能力、个券选择能力。
- 初筛标准包括：年化收益率>6%、最大回撤>-6%、卡玛比率>2、基金规模>5亿元，筛选出104只基金。
- 初筛基金组合净值走势更稳健，收益率表现更优，具有一定的参考价值。
风险提示：
- 本报告结论基于历史数据，不能完全预测未来。
- 投资需谨慎，不应将本报告作为唯一参考因素。

图表目录（摘要）

图1：固收+基金产品类型及对应投向
图2：2014年以来股债市场表现
图3：固收+基金数量变动
图4：固收+基金规模变动
图5：固收+基金数量分布
图6：固收+基金规模分布
图7：不同产品类型固收+基金规模分布
图8：固收+基金VS全部公募基金的市场集中度
图9：固收+基金规模Top20基金公司
图10：固收+基金机构投资者占比平均值
图11：不同运作模式下固收+基金数量分布
图12：不同类型基金的年化收益率
图13：不同类型基金的风险收益指标
图14：固收+基金收益率与最大回撤分布（不同运作模式）
图15：固收+基金收益率与最大回撤分布（不同产品类型）
图16：固收+基金VS纯债基金的债券配置情况
图17：中长期纯债基金的信用债配置情况
图18：所有固收+基金的信用债配置情况
图19：不同固收+基金权益占净值比
图20：不同固收+基金权益&转债占净值比
图21：所有固收+基金行业持仓情况
图22：固收+基金优选框架
图23：初筛优选固收+基金VS所有固收+基金的复权净值走势

分析师信息

靳毅：国海证券固定收益首席分析师，负责宏观、利率方向研究。
张赢：负责可转债研究。
吕剑宇：负责信用债、可转债研究。
周子凡：负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300。
- 中性：行业指数跟随沪深300。
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅>20%。
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%。
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%。
- 卖出：相对沪深300跌幅>10%。