海外核心资产启示录系列：苹果，扩大用户基础，丰富内容生态-20191021-兴业证券-38页_1mb

苹果公司：扩大用户基础，丰富内容生态

核心内容

苹果公司作为全球消费电子巨头，其价值主要来源于三大竞争壁垒：生态、产品能力及现金储备。通过封闭操作系统生态、强大的研发能力和供应链管理、以及充足的现金流，苹果构建了稳固的护城河。

主要观点

1.1 公司价值：三大壁垒构筑宽而深的护城河

• 生态护城河：苹果的封闭操作系统（iOS）提升了系统的稳定性与流畅度，同时增强了用户粘性，形成用户体验与用户忠诚度的正向循环。
• 产品能力护城河：苹果的软硬件协同创新，以及强大的供应链管理能力，使其产品在性能和品质上保持领先。
• 财务护城河：苹果拥有强大的现金流和巨额的现金储备，使其具备技术防御能力，可以通过收购和投资获取新技术。

1.2 iPhone是否丧失了竞争力？

• iPhone市场份额有所下滑，但其高价位、用户忠诚度、持续创新使其仍具有竞争力。
• 高用户忠诚度：用户换机时更倾向于留在苹果阵营，系统迁移成本高。
• 持续创新：iPhone11系列在CPU性能、拍摄、续航等方面有显著提升，5G版本预计2020年推出，有望增强竞争力。

1.3 手机市场成熟期，苹果如何持续增长？

• 价格段扩张与场景开拓：通过iPhone SE2等产品，苹果计划扩大价格覆盖范围，吸引更多用户。
• 内容服务：服务业务增长潜力大，未来几年CAGR预计超过20%。
• AR眼镜：苹果有望在2020年推出AR眼镜，成为下一个大众消费电子产品。

关键信息

2.1 iPhone：苹果核心产品，面临挑战但核心竞争力仍在

• iPhone业务收入占公司总收入的62.8%，但增长动力减弱，主要依赖产品提价。
• iPhone在CPU性能、系统流畅度、用户体验等方面保持优势，与华为等竞争对手相比仍有竞争力。

2.2 可穿戴等产品：拓宽苹果产品使用场景

• Apple Watch：功能与时尚属性并重，市场份额占全球约50%。
• AirPods：设计均衡、体验优秀，成为苹果最受欢迎的配件，市场份额达60%。
• HomePod：推出较晚，内容资源相对落后，语音技能数量少于亚马逊和百度等竞品。

2.3 服务：生态价值的体现，仍有增长潜力

• 服务收入占公司总收入的14%，2018年增长24%，2019年第二季度增长至21%。
• 服务业务涵盖数字内容、iCloud、AppleCare、Apple Pay等多个方面，多元化变现能力强。

投资建议

3.1 苹果公司的投资机会

• 苹果的生态、产品能力及现金储备为其提供了长期增长的潜力。
• 服务业务是未来增长的重要方向，预计将持续增长。

3.2 供应链的投资机会

• 建议关注比亚迪电子（进入iPad组装及结构件）和舜宇光学科技（有望进入iPhone手机镜头）。

风险提示

1. 或受到反垄断调查；
2. 自研手机基带芯片或不及预期；
3. 面临华为在市场上的竞争；
4. 内容服务具有同质性；
5. 新硬件产品销量不及预期。