20260228-国信证券-宏观经济周报_如何理解_灵活高效_13页_1mb

2026年宏观经济周报总结：理解“灵活高效”

核心内容

2026年中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，为货币政策操作提供了新的指引。这一表述意味着政策工具的使用将更加注重经济形势的变化，而非年初集中释放。同时，在政策空间有限的背景下，强调与财政政策的协同配合，以实现更高效的政策效果。

主要观点

1. 货币政策操作节奏

• “灵活”：政策工具的运用将根据经济形势动态调整，而非年初集中发力。
• “高效”：强调与财政政策的协同，特别是“两会”后特别国债发行带来的流动性压力，需通过降准予以配合。
• 降准与降息分步落地：预计二季度先实施降准（约50BP），下半年根据经济形势择机降息（约10BP）。
• 降准空间有限：当前加权平均存款准备金率已降至6.2%，距离5%下限较近，下调空间有限。
• 降息下限较高：政策利率调降需与银行负债成本下降相匹配，实际下限可能位于1%左右，高于理论上的“零利率下限”。

2. 外部环境影响

• 美联储主席换届：沃什的提名可能影响弱美元周期的延续节奏，国内降息或安排在5月之后。
• 外需波动风险未显现：全面降息更多作为下半年应对潜在波动的储备手段。

3. 总量工具与结构性工具

• 总量工具审慎使用：降准与降息将分开操作，以确保政策效果与经济需求匹配。
• 结构性工具为主：在总量工具空间有限的情况下，结构性工具将成为支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的主攻方向。

关键信息

1. 经济运行数据

• 固定资产投资累计同比：-3.80%
• 社零总额当月同比：0.90%
• 出口当月同比：6.60%
• M2：9.00%

2. 生产端表现

• 房地产投资：螺纹钢产量同比低于历史均值，库存偏高，显示房地产投资景气偏弱。
• 基建投资：中厚板产量同比高于历史均值，库存偏低，表明基建投资需求较强。
• 机电产品生产：冷轧板产量同比偏高，库存持平，显示需求旺盛。
• 纺织服装和包装领域：PTA产量和库存均偏低，反映需求疲软。

3. 消费端表现

• 市内流动：一线城市地铁日均流量约2269.6万，环比下降7.5%，但较去年春节低点有所回升。
• 商品消费：物流投递数据弱于去年同期，显示消费意愿仍需修复。
• 服务消费：电影票房较去年农历同期萎缩46.2%，反映服务消费疲软。
• 大宗消费：汽车销量同比略有改善，但受节前促销影响，实际增长可能有限。

4. 外贸环境改善

• IEEPA裁定落地：美国最高法院裁定总统依据IEEPA加征关税违法，削弱了单边贸易施压的政策空间，外部不确定性下降。
• 港口货物吞吐量：本周为1.88亿吨，环比下降21.8%，同比下降23.6%，主要受春节错位影响。
• 出口集装箱运价指数：本周为1044.57，环比下降4.0%，运价回落反映短期出口需求偏弱。

5. 财政政策进展

• 广义赤字：第9周为5097亿，第10周为-220亿，累计1.84万亿。
• 特别国债发行：预计“两会”后发行概率较大，届时需配合降准以维持流动性。
• 政府债发行：目前处于空窗期，预计“两会”后逐步进入高峰。

6. 货币政策环境

• 货币市场宽松：DR007与逆回购利率差值、存单与逆回购利率差值均处于历史同期较低水平。
• OMO存量回升：高于过去两年同期均值，体现央行对流动性的呵护。
• 债市加杠杆意愿下降：银行间待购回债券余额回落至2025年同期下方。

7. 房地产市场

• 成交季节性下行：30大中城市商品房成交环比下行，二手房成交进入谷底，但处于历史同期高位。
• 土地成交低迷：土地成交面积环比下行，显示市场活跃度下降。
• 房价企稳：二手房挂牌价指数边际回升，但成交量仍低迷，一线城市房价或进一步企稳。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性。

相关研究报告

• 《多资产周报-“暴走”的汇率》 ——2026-02-28
• 《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》 ——2026-02-11
• 《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》 ——2026-02-07
• 《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》 ——2026-02-01
• 《多资产周报-贵金属大幅回调》 ——2026-01-31

图表目录

• 图1：螺纹钢指向房地产投资景气偏弱
• 图2：中厚板指向基建投资景气偏高
• 图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高
• 图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气偏弱
• 图5：市内流动：一线城市地铁
• 图6：商品消费：物流投递
• 图7：服务消费：电影票房
• 图8：大宗消费：汽车销量
• 图9：中国港口货物吞吐量增速
• 图10：中国出口集装箱运价指数
• 图11：中国航线运力投放情况
• 图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数
• 图13：广义赤字与财政支出
• 图14：广义赤字进度
• 图15：特殊再融资债累计发行
• 图16：特殊新增专项债发行
• 图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松
• 图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松
• 图19：OMO存量金额季节性回升，高于两年同期均值
• 图20：银行间待购回债券余额回落至2025年同期下方
• 图21：一手房成交
• 图22：二手房成交
• 图23：土地成交
• 图24：存销比维持高位