20161013-光大证券_香港_-ASM_PACIFIC-00522.HK-利润率有所改善_14页_285kb

ASM Pacific (522 HK) 详细总结

公司概况

ASM Pacific 是一家成立于1975年、于1989年在港交所主板上市的全球领先的半导体设备供应商。公司主要为微电子、半导体、光子和光电子产业提供后工序设备及解决方案，包括焊接、塑封、切筋成型等工艺，并提供完整的同轴系统。此外，公司还提供引线框架（如蚀刻和冲压）及先进封装材料，以及表面贴装技术（SMT）解决方案。

行业前景

• 全球半导体资本支出复苏：根据Gartner预测，2016年全球半导体资本支出将同比下降0.7%，主要由于电子产品需求放缓。但预计2017年至2018年将恢复增长，尤其是受芯片制造商、存储器（包括3D NAND和DRAM）、微处理器及中国投资推动。
• 设备需求增长：2016年晶圆加工设备支出预计增长1.9%，测试设备增长0.9%，装嵌及封装设备增长4.0%，其它前工序设备增长10.2%。整体设备支出预计增长11.2%。

财务表现

收入与利润预测

• 营业收入（百万港元）：

  • 2014: 14,229
  • 2015: 12,977
  • 2016E: 13,847
  • 2017E: 15,151
  • 2018E: 16,265

• 收入增长率：

  • 2014: 31.3%
  • 2015: -8.8%
  • 2016E: 6.7%
  • 2017E: 9.4%
  • 2018E: 7.4%

• 净利润（百万港元）：

  • 2014: 1,600
  • 2015: 956
  • 2016E: 1,238
  • 2017E: 1,443
  • 2018E: 1,513

• 净利润增长率：

  • 2014: 186.4%
  • 2015: -40.2%
  • 2016E: 29.5%
  • 2017E: 16.6%
  • 2018E: 4.8%

• 每股盈利（港元）：

  • 2014: 3.99
  • 2015: 2.38
  • 2016E: 3.06
  • 2017E: 3.56
  • 2018E: 3.73

• 净利润率：

  • 2014: 11.2%
  • 2015: 7.4%
  • 2016E: 8.9%
  • 2017E: 9.5%
  • 2018E: 9.3%

毛利率与经营表现

• 毛利率：
  • 2014: 35.5%
  • 2015: 36.3%
  • 2016E: 38.1%
  • 2017E: 38.1%
  • 2018E: 37.9%
• 2016年第二季度毛利率环比上升6个百分点至39.1%，显示盈利能力有所改善。
• 后工序设备业务贡献：2016年上半年，后工序设备业务贡献了公司68%的经营溢利。

投资评级与估值

• 首次覆盖评级：增持
• 目标价：76.0港元
• 当前股价：67.0港元
• 预测市盈率（2016）：21.9倍（略高于同业平均水平）
• 7年均值市盈率：21.9倍（目标价对应7年均值）
• 股价上行空间：约13.4%
• 2016年预测市净率：3.1倍
• 2016年预测EV/EBITDA：10.9倍

关键风险

• 汇率波动
• 技术快速革新
• 加息
• 全球经济放缓
• 竞争激烈

公司优势与市场地位

• 市场领导者：ASM是全球最大的装嵌和封装设备供应商，拥有广泛的客户基础，2016年上半年无单一客户占比超过10%。
• 客户多样性：关键客户包括IDMs、OSAT、EMS、汽车零件供应商等。
• 研发投入：2016年第二季度研发费用占收入的8.5%，显示公司对技术创新的重视。

财务指标分析

主要财务指标

• 息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长率：

  • 2014: 112.9%
  • 2015: -26.0%
  • 2016E: 29.5%
  • 2017E: 9.9%
  • 2018E: 5.6%

• 息税前利润（EBIT）增长率：

  • 2014: 174.5%
  • 2015: -30.2%
  • 2016E: 34.5%
  • 2017E: 10.3%
  • 2018E: 5.3%

• 净利润率：

  • 2014: 11.2%
  • 2015: 7.4%
  • 2016E: 8.9%
  • 2017E: 9.5%
  • 2018E: 9.3%

• 派息比率：60.0%（2016E至2018E）

• 实际税率：31.3%（2016E至2018E）

• 平均净资产收益率（ROE）：

  • 2014: 20.9%
  • 2015: 11.8%
  • 2016E: 14.8%
  • 2017E: 16.0%
  • 2018E: 15.7%

同业比较

投资建议

• 评级：增持
• 未来六个月投资收益率预期：领先相关行业指数5%至15%
• 估值合理性：当前市盈率略高于同业，但低于7年均值，具备一定的上行空间。

股票表现

• 2016年10月12日股价：67.0港元
• 52周股价范围：50.0/69.5港元
• 股息率：2.1%
• 12个月内日成交额：42.33百万港元
• 12个月内波动：35.5%

财务健康度

• 净现金流（百万港元）：

  • 2014: 997
  • 2015: -574
  • 2016E: 344
  • 2017E: 115
  • 2018E: 214

• 净负债率：

  • 2014: -5.5%
  • 2015: 2.0%
  • 2016E: -2.2%
  • 2017E: -3.4%
  • 2018E: -5.4%

• 营运资本（百万港元）：

  • 2014: 7,081
  • 2015: 6,961
  • 2016E: 7,635
  • 2017E: 8,245
  • 2018E: 8,882

结论

ASM Pacific 在半导体设备市场中占据领先地位，受益于全球资本支出的复苏和先进设备需求的增长。尽管2015年经历了一定的下滑，但2016年及以后的盈利能力已有所改善，预计净利润将保持稳定增长。公司当前估值略高于行业平均水平，但低于7年均值，具备一定的增长潜力。鉴于其市场地位、盈利能力恢复及上行空间，分析师给予“增持”评级。