2019年可转债中期策略报告_风物长宜放眼量

风物长宜放眼量 - 2019年可转债中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年可转债市场走势，指出可转债在宏观逆周期调节背景下具备较好的投资价值。市场整体呈现先普涨后分化再收敛的节奏，高等级转债表现优于低等级，5G、芯片国产化、自主可控等板块表现突出，机构投资者持仓占比高，市场供需两旺，条款博弈频繁，中签率走低，转股、下修事件增多，同时部分转债出现回售。报告建议关注结构性机会，优选估值较低、价格合理的可转债。

主要观点

1. 行情回顾

• 指数走势：中证转债指数上半年经历了“先普涨，后分化，再收敛”的三阶段走势，整体上涨13.54%。
• 收益率分化：转债与股市涨跌幅开始分化，转债表现相对稳健，尤其在股市回调期间体现出债底保护效应。
• 板块表现：农林牧渔、制造业+军工、5G相关行业表现强劲，涨幅领先。
• 评级差异：AAA级转债全程领跑，而AA级转债波动较大，表现分化。

2. 供给端分析

• 发行情况：2019年1-6月共发行60只可转债，累计发行规模达1542.42亿元，为自2014年以来最大。
• 市场扩容：截至2019年6月，中债登可转债存管证券面值达3108.74亿元，显示市场持续扩容。

3. 需求端分析

• 投资者结构：一般法人、广义基金是主要投资者，机构投资者持仓占比高。
• 持仓变化：广义基金在19年3月后完成减持，表现出较强的波段操作能力。

4. 一级市场表现

• 打新策略：打新策略收益为正，但未能跑赢转债指数。
• 破发情况：上半年有10只转债上市首日跌破发行价，破发率较低。

5. 平价与估值变化

• 平价走势：正股上涨推动平价走高，4月19日达到高点，随后回调，6月26日企稳反弹。
• 估值情况：转股溢价率和纯债溢价率均处于历史低位，估值具备提升空间。

6. 转股与下修情况

• 转股规模：上半年共54只转债发生转股，合计转股18.52亿股，转股高峰在3-4月。
• 下修事件：11只转债下修转股价格，多数发生在股市上行阶段，以促进转股。

7. 回售情况

• 回售规模：上半年共有5只转债发生回售，回售金额合计7126万元，回售数量为历史第二高。

8. A股研判

• 长期逻辑：A股估值处于历史低位，长期仍有修复空间。
• 政策支持：基建、金融、消费板块受政策利好推动，具备投资机会。
• 科技自主：中美贸易摩擦背景下，5G、芯片国产化、自主可控相关行业表现突出。

9. 投资策略

• 中长期展望：看好可转债市场，建议关注“溢价+价格”双低标的。
• 短期策略：把握宏观政策逆周期调节，关注基建、金融、消费板块。
• 长期布局：布局5G、芯片国产化、自主可控等具备长期增长潜力的行业。

关键信息

• 中证转债指数走势：1-2月快速上涨，3-4月震荡上行，4月中旬-5月回调，6月反弹。
• 转股溢价率：1-4月持续下行，5月回升，6月回落至19.95%。
• 评级表现：AAA级转债涨幅最大，AA级转债波动最大。
• 行业表现：农林牧渔、制造业+军工、5G相关行业涨幅领先。
• 政策导向：财政政策发力、货币政策宽松、消费刺激政策推动市场发展。
• 机构持仓：一般法人、广义基金占比较大，基金表现较为灵活。
• 估值与价格：转债整体估值处于历史低位，具备提升空间。
• 风险提示：流动性分层可能影响信用收缩，贸易摩擦不确定性仍存。

附录概览

附录1：估值、价格双低转债监测

• 转股溢价率：低于20%的转债包括溢利转债、特一转债、湖广转债等。
• 价格：低于110元的转债包括迪龙转债、博世转债、再升转债等。
• 估值优势：转债整体具备较高的性价比，适合长期持有。

附录2：到期进度监测

• 剩余期限：部分转债如格力转债、光大转债、国君转债等剩余期限不足70%。
• 到期时间：多数转债将在2022年及以后到期，需关注到期风险。

附录3：转股期进度监测

• 尚未进入转股期：部分转债如安图转债、和而转债、中装转债等尚未进入转股期。
• 转股进度：多数转债接近或已进入转股期，需关注转股情况。

结论

2019年上半年可转债市场在宏观逆周期调节下表现良好，高等级转债和特定行业转债表现突出。市场估值处于历史低位，具备提升空间。投资策略建议关注“溢价+价格”双低标的，把握政策导向下的结构性机会，长期布局5G、芯片国产化、自主可控等成长性行业。