20250907-浙商证券-美护25年中报综述_把握向上势能_关注新品催化_22页_612kb

报告总结

行业评级

行业评级：看好（预计未来6个月内表现优于沪深300指数）

主要结论

1. 化妆品：港股新消费标的继续领跑，品牌分化加深

   • 美妆品牌商：1H25收入达302亿元，同比增长6.1%。港股板块表现强劲，A股与港股分别增长-0.3%/+22%，2Q25增速放缓至3%，但环比向好。品牌如上美股份、毛戈平、巨子生物领跑，珀莱雅表现平稳。
   • 个护品牌商：1H25收入39亿元，同比增长14.8%，2Q25增速或放缓至8%。润本、百亚、登康各有表现。
   • 盈利能力承压：因大促竞争激烈，品牌商毛销差及净利率有所下降，尤其个护板块。

2. 医美：产业链价值重心下移，上游逐新、下游求变

   • 上游：需求增速放缓，供给竞争加剧。重组胶原蛋白产品表现突出，爱美客、华东医药等老牌产品面临增长压力。
   • 下游：传统医美机构增长承压，高端医美如美丽田园增速显著。新氧医疗连锁业务爆发式增长，Q2收入达1.44亿，同比增426%，成为其核心业务。

投资建议

1. 细分赛道龙头：
   • 强功效产品：推荐重组蛋白标的（巨子生物、丸美生物、锦波生物）；
   • 高端定位：推荐毛戈平（双轮驱动+香水拓展）；
   • 婴童护理：关注润本股份（高性价比+产品线扩展）。
2. 稳健业绩释放：珀莱雅、上美股份。
3. 拐点预期：水羊股份（高端化转型效果显），关注上海家化、贝泰妮、福瑞达。

风险提示

1. 化妆品行业内卷加剧，品牌盈利压力增大；
2. 新品放量不及预期；
3. 医美产品获批滞后；
4. 消费信心不足。

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