20260528-山西证券-中国移动-600941.SH-后5G时代_发力Token运营打造新引擎_5页_444kb

报告摘要

中国移动（600941.SH）总结

核心内容

中国移动在后5G时代积极布局Token运营生态体系，以推动新的增长引擎。公司于2026年移动云大会期间正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等企业启动Token运营生态联盟。公司正通过Token套餐、卫星通信业务等创新举措，应对5G用户增长接近饱和、ARPU值下行压力等问题。

主要观点

市场表现
- 2026年5月26日收盘价为97.19元/股，流通市值为877.40亿元。
- 公司近年来的市场表现呈现波动，但整体趋势稳定。
财务表现
- 2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同比增长1.0%，环比增长4.3%。
- 归母净利润为293.4亿元，同比下降4.2%，但环比增长35.0%。
- 公司持续优化成本结构，提升盈利能力，未来3-5年或聚焦算力基础设施建设，推动营收和利润增长。
Token运营战略
- Token运营将算力打造为类似水电煤的公共基础设施，公司具有算力充沛、模型多元、价格优惠以及线下服务优势。
- Token套餐与流量套餐捆绑，有助于提升用户粘性与ARPU值。
- 公司已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型兼容。
卫星通信业务
- 公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营。
- 北斗通信用户2025年超过150万户，未来有望通过低轨卫星和手机直连卫星技术抢占6G市场先机。
政企市场拓展
- 公司在政企市场具有显著优势，算力服务收入增长迅速，2025年达898.3亿元，同比增长11.1%。
- 推出AI+产品及解决方案，推动智能服务收入增长，2025年达908亿元，同比增长5.3%。
投资建议
- 公司当前估值处于历史低位，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，价值被低估。
- 维持“买入-A”评级，预计2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%。

关键信息

用户规模：截至2025年，移动客户达10.1亿户，5G网络客户渗透率63.9%，千兆宽带客户达1.1亿户。
资本开支：2025年资本开支为1509亿元，同比下滑8.0%，2026年规划为1366亿元，其中算力网络资本开支同比增长62.4%。
财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为1058.64/1109.73/1172.94亿元，净利润分别为138.81/144.86/155.81亿元，EPS分别为6.4/6.7/7.2元。
估值数据：2026年PE为15.2倍，P/B为1.5倍，EV/EBITDA为255.4倍，估值处于历史低位。

风险提示

ARPU下行风险：移动公众客群收入下降可能导致ARPU值继续承压。
Token商业模式风险：Token运营尚处早期，短期内可能对业绩贡献有限。
算力投入风险：若算力投入及生态建设滞后，可能影响算力服务收入增长。

财务比率分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	29.0	28.9	28.8	28.9	29.3
净利率(%)	13.3	13.1	13.1	13.1	13.3
ROE(%)	10.2	9.8	9.7	9.9	10.3
资产负债率(%)	34.3	33.2	32.4	32.4	33.1
P/E(倍)	15.2	15.4	15.2	14.5	13.5
P/B(倍)	1.6	1.5	1.5	1.4	1.4
EV/EBITDA(倍)	257.1	260.4	255.4	245.2	227.7