深度报告-20240227-中国银河-川投能源-600674.SH-雅砻江成长空间广阔_大渡河量价齐升_28页_1mb

川投能源核心观点

水电和新能源驱动，估值优势明显

🜈 公司业务

• 主业：以水电为核心（占比90%），参股雅砻江水电（占股48%），经营四川第三大水电基地。
• 装机增长：权益装机1482GW（2023年上半年），预计雅砻江水电总装机30GW，增长56%；新能源远期规划40GW。
• 财务表现：营收净利稳健增长，2023年净利润440.3亿元（+250.6%），现金分红率达50%以上，股息率2.4%。

📈 成长驱动

• 雅砻江：年调节水库带来高稳定性，2023年毛利率64.8%（创新高），利用小时数4388小时领先全国。
• 新能源：柯拉光伏电站投产，雅砻江水风光一体化项目加快推进，2030年新能源装机可达20GW。
• 大渡河：弃水改善+电价上行，2025年盈利空间显著提升。

💰 估值分析

• 绝对估值：合理股价区间17.18-22.12元（基于DCF模型），对应市值83.8-107.8亿元。
• 相对估值：PB（净率）1.96倍低于同类公司（均值2.72倍），PE（2024年14.2倍）明显低于长海、华能、国投电力。

🚨 风险提示

• 来水量不及预期、电价下调、新能源项目进度滞后等。

📊 关键数据

• 装机目标：雅砻江水电总规划30GW（+56%），新能源规划40GW。
• 分红政策：2023-2025年每年现金分红≥195亿元，股息率在2.4%-2.6%。
• 投资建议：维持“推荐”评级，受益于资源禀赋与估值优势。