20200804-天风证券-爱博医疗-688050.SH-眼科_新贵_创新逐浪百亿眼科耗材市场_24页_2mb

爱博医疗（688050）总结

核心内容概述

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械自主研发、生产与销售的科技创新型企业，成立于2010年，2020年科创板上市。公司主要产品包括人工晶状体和角膜塑形镜，其中人工晶状体占公司营收的90%以上，是其核心业务。公司具备较强的创新能力，研发投入占比在同类型公司中处于前列，未来有望实现眼科全系列产品的布局。

主要观点

• 爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，同时也是主要的可折叠人工晶状体制造商之一。
• 人工晶状体与角膜塑形镜作为眼科高值耗材，市场增长迅速，预计未来将突破百亿规模。
• 公司产品覆盖全国30多个省的1000多家医院，并已出口至欧洲、亚洲等多个国家。
• 公司2019年实现营收1.95亿元，同比增长53.73%，归母净利润6668.51万元，同比增长228.32%。
• 公司研发投入占比高，未来产品结构将逐步向高端发展，推动市场增长。

关键信息

人工晶状体

• 我国白内障患者约1.8亿，但手术渗透率仍较低，存在较大增长空间。
• 2018年我国白内障手术量为370万例，预计到2025年将增长至612万例。
• 2025年我国人工晶状体市场规模预计将达到184亿元。
• 公司人工晶状体产品具有疏水、防紫外、可折叠、非球面等特点，价格优势明显，已实现进口替代。
• 公司人工晶状体产品中标价格分别为1948元/片、1400元/片、3899元/片，销售量稳步提升。

角膜塑形镜

• 我国近视人口接近7亿，青少年近视率居世界首位。
• 2018年国家卫健委将角膜塑形镜纳入近视矫正措施，推动市场发展。
• 公司是国内第二家获批上市的角膜塑形镜企业，材料透氧系数为125，处于领先地位。
• 2019年实现销售收入712万元，产品处于成长期，预计未来将快速增长。

研发投入与产品布局

• 公司研发投入占比超过10%，高于行业平均水平，聚焦眼科全产业链布局。
• 在研项目包括多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、大景深人工晶状体、RGP等，技术领先。
• 公司计划通过研发投入实现眼科全系列产品布局，成为国内眼科领军企业。

业绩与估值

• 公司预计2020-2022年归母净利润分别为0.82亿元、1.28亿元、1.93亿元。
• 综合市值预计在323-334亿元，目标价格为307-318元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 2019年公司毛利率为85.7%，净利率为11.41%，盈利能力较强。
• 公司销售费用率较高，但呈下降趋势，管理费用率因股权激励而较高。

风险提示

• 带量采购政策可能对采购方式和价格产生影响。
• 产品结构单一，市场竞争激烈。
• 新产品研发上市不及预期。
• 产品安全及潜在责任问题。
• 全球疫情可能对销售产生短期影响。

市场前景

• 人工晶状体市场预计持续增长，受益于人口老龄化与收入水平提高。
• 角膜塑形镜市场渗透率不足1%，但增长速度快，未来市场空间广阔。
• 公司在研产品布局广泛，未来有望实现产品多样化和市场扩张。

财务数据与估值

市场增长驱动因素

• 人口老龄化推动白内障手术需求增长。
• 青少年近视率高，角膜塑形镜市场潜力巨大。
• 国内政策支持高值耗材国产化。
• 带量采购政策有助于国产替代。
• 公司具备较强的研发能力和产品竞争力，有望持续扩大市场份额。