20200917-华泰证券-浙商银行-601916.SH-平台助流量经营_机制促高阶成长_25页_2mb

浙商银行首次覆盖报告总结

核心内容

浙商银行（601916）作为A股最年轻的上市股份行，依托平台化业务模式和长三角地区的经济优势，展现出较强的高成长性。公司通过“池化融资平台”、“应收款链平台”和“易企银平台”三大平台构建综合金融生态，吸引客户流量，强化客户粘性，提升企业“自金融”能力。公司具有多元股权结构、年轻专业团队和创新企业文化，为平台化战略提供了坚实支撑。

主要观点

• 平台化战略：浙商银行通过平台化模式，围绕企业流动性管理、供应链金融等核心需求，打造了独特的综合金融生态。
• 高成长性：公司总资产、归母净利润的5年CAGR位居上市股份行第一，未来成长空间广阔。
• 盈利能力良好：2019年ROE为12.92%，位居同业第3，资产端收益率高，投资收益和节税效应显著。
• 资产质量优化：不良率处于同业较低水平，风险逐步出清，风险监控官制度和平台化模式有助于提升风控能力。
• 估值与评级：基于PB估值，给予2020年目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总资产：1,990,606百万元
• 每股净资产：5.97元
• 总股本：21,269百万股
• 流通A股：2,550百万股
• 52周内股价区间：3.86-5.12元
• 总市值：89,967百万元
• 不良率：2020Q2末为1.40%，位列上市股份行第2低
• 存款成本率：2020H1为2.88%，同业最高
• ROE：2019年为12.92%，2020H1为10.24%

股权结构

• 外资：21.4%
• 国资：16.5%
• 民资：25.9%
• 股东背景：包括浙江金控、能源集团、旅行者集团、恒逸集团、横店集团、永利实业、日发控股等，为公司提供市场化运作视野。

管理层与团队

• 董事长：沈仁康，30余年政府管理经验
• 行长：徐仁艳，近34年银行业管理经验
• 员工结构：40岁以下员工占比达78%，平均年龄34.7岁；本科及以上学历员工占比达93.7%，位居同业第一。

区域布局

• 主要区域：长三角地区贡献度超50%，公司总部位于杭州，区域经济优势明显
• GDP前十大城市资产集中度：67.7%，位列全国股份行第1

平台化业务模式

• 三大平台：池化融资平台、应收款链平台、易企银平台
• 客户覆盖：截至2020年6月末，平台服务客户达5.24万户，融资余额5290亿元，同比+27.8%
• 平台特色：
  • 池化融资平台：首创“池化”概念，客户粘性强
  • 应收款链平台：区块链技术应用领先，解决企业增信难题
  • 易企银平台：打造虚拟财务公司，服务集团企业客户

资产质量

• 不良率：2020Q2末为1.40%，较19年末-18bp
• 关注率与逾期率：均有显著改善
• 非标资产压降：占比从2015年末42%降至2020H1末8.2%，拨贷比充足

盈利预测

• EPS预测：2020-2022年分别为0.58元、0.62元、0.71元
• 归母净利润预测：2020-2022年分别为12,320百万元、13,156百万元、15,173百万元
• 目标价：4.62元，对应PB0.83倍

估值与投资建议

• 当前价格：4.23元
• 目标价格：4.62元
• 投资评级：增持（首次评级）
• 盈利预测：基于平台化战略推进、客户粘性增强、存贷款增速提升、中间业务收入增长等假设，公司盈利有望持续改善。

风险提示

• 经济下行持续时间超预期
• 资产质量恶化超预期

总结

浙商银行凭借其平台化业务模式、长三角区域优势及年轻专业团队，展现出较强的高成长潜力。公司通过三大平台吸引客户流量，强化客户粘性，构建综合金融生态，未来有望成为盈利增长的新引擎。尽管当前盈利能力处于中游，但平台化模式带来的长期价值提升空间广阔。公司资产质量良好，风险逐步出清，估值有望获得一定溢价，因此首次覆盖给予“增持”评级。