20210427-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业一季报点评_经销商增加明显_期待改革推进加速_4页_705kb

报告摘要

恒顺醋业（600305）发布2021年第一季度财报，显示公司营收、归母净利润和归母扣非净利润分别同比增长10.98%、3.89%和1.05%。尽管收入增速有所放缓，但公司通过营销改革和经销商扩张，推动了业绩的稳步增长。此外，线上销售增长显著，达59.97%，表明公司在多渠道布局上取得进展。

收入增长稳健：公司Q1实现营收5.17亿元，同比增长10.98%。其中，食醋和料酒收入分别为3.32亿元和0.91亿元，同比分别增长10.47%和12.67%。
经销商扩张显著：Q1新增经销商123个，总数达到1562个，为单季度最高纪录，显示出公司渠道拓展的积极态势。
渠道结构优化：经销渠道收入4.65亿元，同比增长18.34%，直销收入下降47.29%，线上销售增长59.97%，线下销售增长8.59%。经销与线上渠道的强劲表现主要受益于春节效应及营销改革。
区域市场拓展：华东大区销售额同比增长10.44%，华南和华中大区分别增长14.02%和13.99%，表明新样本市场的打造对业绩有积极影响。
利润增速放缓：归母净利润增长3.89%，归母扣非净利润增长1.05%，增速低于收入增速，主要由于毛利率下降1.13个百分点和研发费用增加。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2014	2284	2608	2982
增长率（%）	10%	13%	14%	14%
净利润（百万元）	315	356	406	468
增长率（%）	-3%	13%	14%	15%
摊薄每股收益（元）	0.31	0.36	0.40	0.47

公司设定2021年主营调味品业务销售增长目标为13%，扣非净利润增长目标为13%+。预计二至四季度收入和利润增速分别为13.6%和15.9%。随着餐饮渠道的开拓和经销商招商速度加快，公司有望实现收入增长目标。

维持“增持”评级。公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来增长可期。尽管短期毛利承压，但长期来看，公司核心竞争力有望持续提升。