汇率分析专题系列之二：人民币走向升值之路，基于人民币汇率的短期和长期视角-20200913-国金证券-16页_921kb

人民币走向升值之路总结

核心内容

本文从短期和长期两个视角，分析人民币兑美元汇率的走势及其对大类资产配置的影响。

主要观点

一、更新人民币汇率分析框架

• 经典框架：基于经济基本面和交易需求，认为经济增长、利率水平、国际收支和通胀水平是决定汇率的核心因素。
• 新框架：引入短期影响因素，如市场情绪、超预期的货币政策、突发事件和其他类资产价格，以更全面解释汇率波动。

二、短期视角：美元指数见底不意味着人民币贬值

• 人民币汇率机制：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
• 美元指数与人民币关系：美元指数下行通常导致人民币升值，但两者走势并不完全对等。
• 基本面差异：美元指数主要反映美欧经济差异，而中美基本面差异可能未发生显著变化。
• 市场情绪修复：人民币升值预期上升，NDF和即期汇利差率走低，显示市场情绪改善。

三、长期视角：人民币对美元存在升值压力

• 中国经济地位提升：GDP占全球比重持续上升，对全球经济的影响力增强。
• “双循环”战略：推动全要素生产率提升，有助于维持潜在经济增长率，对人民币汇率形成支撑。
• 人民币国际化加速：纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，跨境支付、投融资和储备功能逐步完善。

四、人民币汇率走势对大类资产配置的意义

• 中美利差走阔：中国国债收益率较高，叠加汇率升值溢价，对外资吸引力增强。
• 中国资产吸引力：中国经济韧性较强，政治经济环境稳定，人民币资产更具吸引力。
• 外资流入对A股支撑：随着人民币升值和资本市场开放，外资配置增加，对A股形成长期支撑。
• 风险提示：全球格局变化和中美冲突加剧可能对人民币汇率造成较大波动。

关键信息

• 人民币兑美元汇率在3月以来呈现升值趋势，与美元指数反向波动。
• 美元指数下行主要受美欧经济差异和美联储宽松政策影响。
• 人民币升值预期上升，市场情绪修复，NDF和即期汇利差率走低。
• 中国经济在全球占比持续上升，中美经济差距缩小，对人民币形成长期支撑。
• “双循环”战略有助于提升全要素生产率，延缓潜在经济增长下滑。
• 人民币国际化进程加快，纳入SDR货币篮子，跨境支付和投融资功能增强。
• 外资配置人民币资产意愿上升，对A股和中国国债形成积极影响。
• 长期来看，中美利差可能结构性走阔，人民币资产吸引力增强。

风险提示

• 全球格局巨变，美元需求收缩可能对人民币汇率造成冲击。
• 中美冲突进一步加剧，可能对人民币汇率形成较大影响。

图表说明

• 图表1-21展示了人民币汇率走势、美元指数变化、NDF、外汇储备、经济数据、政策变化等关键信息。
• 通过图表可直观看出人民币汇率与美元指数的反向关系、经济基本面变化、政策影响等。

总结

人民币汇率在短期和长期均呈现升值趋势，尤其在美元指数下行背景下，人民币升值预期增强。长期来看，中国经济地位提升、双循环战略实施、人民币国际化加速等因素，为人民币汇率提供了有力支撑。人民币升值将对大类资产配置产生积极影响，尤其是中国国债和A股，吸引外资流入。然而，全球格局变化和中美关系紧张仍是潜在风险。